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国信证券,证券行业专题报告系列一:精品券商孵化正当时


    主要逻辑与结论
    券商业务模式高度同质化困扰行业已久,随着轻资产业务盈利能力下滑,行业竞争日趋激烈,中小券商生存压力加大。此外,在国内多层次资本市场体系建设大背景下,大型券商竞争优势突出,头部效应显著,证券行业迎来集中度上扬周期。参照美国经验,证券行业呈现大型综合投行和中小型投行并存的竞争格局,大型投行一般向综合性发展,中小型投行往往走专业化、精品化的路线,不乏成功案例。目前国内仍缺乏精品投行,但已有部分券商针对细分领域提供特色化服务,预计未来将有更多中小券商走出特色化发展路线。
    证券行业或呈现差异化发展格局
    主要包括三方面原因:(1)通道业务占比下滑。轻资产业务长期而言面临“价格战”困扰,其盈利能力的下滑也加剧了中小券商的生存压力;(2)监管引导行业提升核心竞争力,证券公司分类评级办法评价指标向质方面倾斜;(3)金融对外开放提速,海外资本、机制、人才、技术等多方面的进驻,对国内证券行业中长期的影响不容忽视,国内券商提升核心竞争力迫切性提升。
    美国证券业的发展具有三大特点
    (1)重资产化趋势带动行业集中度提升。随着行业重资产化,大型投行在资本实力、定价能力、风控能力、机构客户布局上均具有相对优势,交易与投资类业务贡献占比提升,行业集中度提升;(2)呈现寡头格局,三大投行收入占比将近;(3)行业格局呈现出大型全能投行、专业化精品投行、区域性小型投行的“金字塔”结构,竞争格局多元化。大型投行拥有齐全的业务线,例如以机构和高净值客户为核心的高盛等,中小型投行往往走专业化、精品化的路线,例如专注个人综合金融服务的嘉信理财、专注并购重组的拉扎德等。
    国内证券业集中度上扬,精品券商孵化正当时
    国内多层次资本市场体系建设大背景下,以交易为中心的机构服务业务发展模式会更为丰富,大型券商在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上竞争优势突出,行业集中度进入上扬周期;而中小券商,则借鉴美国经验,未来应考虑针对细分领域提供特色化服务。目前,国内仍缺乏“小而精”证券公司,但有部分券商错位化竞争,例如专注零售证券业务的东方财富、主动管理能力行业领先的东方证券等,预计未来将有更多券商走出特色化发展道路。
    投资建议:格局分化,优选龙头及特色券商行业经营边际改善,且加速面临分化,优质券商将更有相对优势。估值上,目前券商板块PB估值为1.2倍,处于历史低位,具有较高安全边际。重点推荐两类券商:(1)资本实力充足、综合业务能力行业领先、业务国际化布局的大型券商,推荐中信证券、华泰证券;(2)错位竞争、发展模式难以复制的特色化券商,推荐东方财富、东方证券。
    风险提示市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严。

东吴证券,电气设备与新能源行业周报:电动乘用车销售向好 坚定看好龙头


    本周板块跌4.85%,弱于大盘。工控跌2.51%,二次设备跌3.35%,电动车跌4.13%,一次设备跌4.35%,核电跌4.6%,锂电跌5.04%,发电设备跌6.13%,光伏跌7.02%,风电跌7.51%。涨幅前五为晓程科技、合纵科技、南洋股份、清源股份、金通灵;跌幅前五为智云股份、融钰集团、精功科技、先导智能、当升科技。
    行业层面:电动车:7月动力电池3.34GWh,前五占比超80%;北京电动车指标申请近36万人;马斯克考虑以420美元股价私有化特斯拉;蔚来汽车提交IPO招股书;日产:东风汽车2022年前将推20款电气化车型;新能源:上半年电池片出货排名为通威、爱旭、茂迪、展宇、平煤;中国就美国光伏保障措施在世贸组织起诉;三峡新能源光伏领跑者EPC中标候选名单出炉,均价3.74元/W;上半年德国新增光伏装机1.34GW;工控&电网:7月制造业固定资产投资累计同增7.3%(环增0.5ppt),制造业规模以上工业增加累计同增6.8%(环降0.1ppt),7月用电量同增6.8%,1-7月9%。
    公司层面:半年报:汇川技术:营收24.7亿(+28%),净利润5亿(+16%),扣非净利润4.6亿(+26%);正海磁材:营收8亿(+96%),净利润0.4亿(+333%),扣非净利润0.5亿(+368%);阳光电源:营收39亿(+10%),净利润3.4亿(+4%),扣非净利润3.4亿(+1%);正泰电器:营收119亿(+20%),净利润18亿(+42%),扣非净利润17.9亿(+52%);平高电气:营收26亿(-36%),净利润-1.3亿(-137%),扣非净利润-1.4亿(-139%);通威股份:营收124.6亿(+12%),净利润9.2亿(+16%);沧州明珠:营收15亿(-9%),净利润1.2亿(-57%);星源材质:控股股东售星源转债合计48万张(发行总量10%);赣锋锂业:增资赣锋国际2亿美元,同意其提供不超1亿美元推动阿根廷锂盐湖项目、0.3亿美元合资设荷兰NHC,协议向LG化学销售氢氧化锂产品共5万吨。
    投资策略:6/7月电动车产销平稳过渡,电动乘用车销售较好,8月开始总体向好,预计9-11月为高峰期,动力锂电材料库存低,排产8月进一步好转,国内电动升级元年,全球电动化加速,电动车真成长,弱市中甄选龙头布局,我们坚定看好优质龙头的成长行情;6月工控下游出货增长放缓,7月龙头企业订单明显恢复,继续看好龙头;光伏硅料企稳、组件续跌,风光开发平价项目,看好龙头中期表现。
    重点推荐标的:汇川技术(通用变频/伺服龙头增长强劲、动力总成布局成效初现)、星源材质(干法隔膜全球龙头、湿法隔膜海外突破和放量、大拐点)、新宙邦(电解液全球龙头积极扩张、半导体材料放量)、宏发股份(新能源汽车继电器全球客户布局、通用继电器稳步增长、估值低)、正泰电器(低压电器龙头增长持续、光伏运营稳步推进、估值低)、华友钴业(钴价企稳钴龙头受益、锂电新材料全面布局)、天齐锂业(碳酸锂趋稳锂龙头、优质锂矿资源和全球大客户)、金风科技(风电今年增长较好龙头受益、风电运营平稳增长、估值低);建议关注:宁德时代、璞泰来、杉杉股份、比亚迪、创新股份、通威股份、隆基股份、亿纬锂能、三花智控、天赐材料、阳光电源、林洋能源、国电南瑞、国轩高科、长园集团。

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证券时报网,爱康科技(002610):拟与赣州经开区打造基于区块链+物联网技术的租赁平台




    爱康科技(002610)3月9日晚间公告,全资子公司能源研究院拟与赣州经开区下属国有企业赣州投资共同投资设立赣州爱康区块链新能源物联网科技有限公司,在赣州经开区开展区块链新能源物联网租赁行业资管与交易平台项目,利用区块链技术建设新能源(光伏发电)租赁行业资管与交易公共平台,打造基于区块链+物联网技术的租赁平台。赣州爱康区块链的注册资本预计为5000万元,公司拟出资4000万元,占比80%。                                                      

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中泰证券,有色金属行业:"钴"的底线在哪 从局部涨价看国内价格企稳


    事件:近日,部分第三方报价机构电钴价格出现上涨,特别是,多家第三方机构在7月10日当天,报价上涨幅度区间为2%-5%。
    原料成本走高,生产商惜售挺价。目前生厂商成本高:前期低价原料库存大量消化,高价原料进入国内市场,原料成本逐步抬升电钴成本。根据我们模型测算,在4-5个月原料运输与生产周期假设下,现金成本在52-55万/吨区间,因此即使是在下游需求疲弱而压价情况下,生产商多表现为惜售挺价。
    贸易商预期边际改善。近期贸易商大多或以50万/吨左右价格走货,消化的或是前期低于50万/吨价格所采购的低价库存,生产商电钴成本库存处于较低位置,不到半个月甚至是一周,贸易商低价库存或大幅削减。在“产业链库存处于低位+生厂商惜售挺价”背景下,贸易商对价格的预期得到边际改善。
    “生产商惜售挺价+贸易商预期改善”→“局部涨价”。因此,生产商惜售挺价,贸易商预期得到边际改善,共同推动电钴交易价格反弹上行,进而部分第三方报价机构电钴价格上涨,特别值得注意的是,局部涨价区间多发生在52-55万/吨生产商成本支撑区间以下,比如,报价从48.8万→51万/48.8万→51万/50.5万→51.5万/49万→51万不等。因此,我们判断,随着市场进一步消耗贸易商低价库存,国内生产商较为明确的挺价意愿,“局部涨价”预示国内价格筑底企稳。
    海外进入夏休,MB钴价下调幅度或收窄。海外市场已经进入夏休,成交进一步清淡,MB钴价经过近期持续下调之后,随着成交萎缩,下调幅度或逐步收窄。MB价格支撑位或在37美元/磅,逻辑是钴行业供给格局高度集中,为了保证更大的中间品原料市场利润与长单顺利执行,MB价格下行空间有限,若按照2018年初约35美元/磅价格,0.85折扣系数签订长单,则对应的现货市场价格约为37美元/磅。随着Q3海外市场夏休结束,电钴现货市场成交或回暖,超级合金长单入场,需求持续旺盛,MB价格有望在夏休结束后企稳反弹。
    “消费电子稳根基+新能源车打开空间”为后续涨价动力。①消费电子方面,从中观行业层面来看,全球消费电子产品历史出货量,Q3/Q4数据会明显好于Q1/Q2,从微观企业订单来看,进入到全球供应链体系当中的国内四氧化三钴产能,订单情况不断在回暖,正在印证海外消费电子领域景气度在回暖上升;②新能源车方面,国内1-6月累计约35万辆,累计同比增长约124%,略超市场预期,主机厂等下游产业链环节对新补贴政策充分应对,从推出的新车型来看,A0级及以上为主力,6月销售量当中纯电中A00级占比从5月的62%下降到33%,车型结构得到显著优化。海外方面,特斯拉在上海临港实质性推进国产化亦超预期,在中美贸易摩擦提高进口关税背景下,特斯拉国产化将有利于拉动中国市场,特斯拉Q2最后一周,Model3产量为5031辆,产能已经达到5000辆/周,Q2共实现销售约4万辆,同比增85%,环比增36%,其中18400辆Model3,ModelSandModelX合计销售目标为10万辆。因此,全球消费电子Q3/Q4持续回暖将扎稳需求根基,下半年新能源车高质量放量,将为上游钴价打开上涨空间。
    投资建议:随着消费电子Q3或季节性回暖,新能源汽车产业链中下游总量放量增长与结构持续优化下,特别是,在产业链低库存下,对原料需求拉动作用或更为显著,上游电池材料或将迎来需求拐点。
    1)钴:需求拐点+供给收缩+成本支撑+库存低位,国内价格逐步企稳,夏休后MB或企稳反弹
    ①库存消化至低位。国内外电钴价格倒挂持续,本周为13万/吨,为16年以来峰值,国内消化贸易商/生产商/交易所库存处于低位。
    ②供给收缩,成本支撑,国内价格下调有限。国内钴盐/金属钴现货市场成交目前尚为清淡,理论上,若无低价原料库存的国内厂家,钴盐产品已经出现亏损,国内部分厂家主动减停产持续,供给持续减量,成本支撑下,价格下调空间有限。
    ③国内价格有望逐步企稳,MB价格夏休后或迎反弹。在“需求拐点+供给收缩+成本支撑+库存低位”供需组合下,价格未来的演绎或是二阶导出现收窄,国内价格逐步企稳;另一方面,海外市场进入夏休,成交趋淡,MB价格经历大幅回调之后,下调幅度有望收窄,支撑位或在37美元/磅,并且随着Q3海外市场夏休结束,电钴现货市场成交或回暖,需求持续旺盛,MB价格有望在夏休结束后企稳反弹。
    2)锂:新资源+新产线,Q3价格有望企稳
    Q3锂价有望企稳。虽然碳酸锂供给端下半年面临较大压力,但是,的主流电池厂如比亚迪、CATL、国轩等目前订单较为饱满,开工率回升至高位,磷酸铁锂库存基本出清,已开始复产备货,需求有望环比提升;另一方面,新增供给量受制“新资源+新产线”组合需要调试磨合周期,在“消费电子+新能源车”需求共振下,价格有望企稳。更为重要的是,在需求持续增长情况下,从行业成本曲线来看,维持末端产能供给持续运行及增加的边际价格或为10-11万/吨,价格下行空间有限。
    3)目前龙头股2018年PE估值水平已经回落至15-20倍附近,坚定看好锂电材料板块Q3行情。核心标的:①钴:华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业;②锂:赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。
    风险提示:宏观经济波动等带来的风险,新能源汽车销量不及预期,钴锂产能释放超预期等带来的风险。

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东吴证券,锂电设备行业点评报告:电池巨头CATL、BYD借力资本市场 设备行业迎高景气周期


    事件1:证监会网站3月30日晚发布消息,宁德时代将于4月4日上会。
    事件2:宁德时代欧洲负责人Matthias Zetgraf称,公司考虑在德国、波兰或匈牙利建立电池生产厂。
    事件3:3月28日比亚迪董事长王传福在业绩发布会上表示,公司从2017年开始做零部件产业市场化,同时也在酝酿推动各零部件分拆上市的计划。
    投资要点
    影响扩产进度因素将除,锂电设备龙头将迎新一轮高成长周期!
    CATL上市和BYD电池业务分拆,是2017年Q4以来影响两大巨头扩产进度的重要因素。2018年CATL将建设24条产线,BYD预计扩产约10GWh。随着这两件重要事件落地,我们判断,CATL和BYD的扩产招标进度将提速,预计行业即将进入招投标高峰,锂电设备龙头有望迎来新一轮高成长周期! 此外,CATL作为锂电行业的独角兽,其IPO也影响到整个产业链的现金流。我们认为,随着CATL的上市融资,其上下游的现金流也将会有一定程度的改善;先导智能作为其招股书中披露的最大设备供应商,现金流有望显着改善。
    BYD动力电池业务迈向市场化,巨头相争利好设备商
    BYD表示,去年将电池等零部件市场化后,正在与很多厂家在洽谈,目前已就动力电池业务与长城、北汽、广汽等各大汽车主机厂进行对接,预计最快于2018年就会有部分电池对外销售。这意味着,目前处在电池行业第二位置的BYD将在更开放的体系内,与该领域的独角兽CATL展开竞争。我们认为,BYD和CATL的竞争将挤占中小电池厂商的市场份额,电池行业集中度有望进一步提升;而BYD电池业务市场化在为其带来更多收入来源的同时,也将对其现有产能产生一定挑战。先导智能在BYD青海新扩张的8GWh产能中已经开始替代进口设备,有望受益于BYD电池业务市场化带来的产能扩张。
    CATL拟上市募资建设24条产线,核心设备供应商【先导智能】将受益
    CATL于3月12日更新IPO材料,募集资金主要用于产能扩张以及电池研发,其中“宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目”达产后将建成24条线,新增产能24GWh,其中设备购置及安装费达67亿,占整个项目投资额的68%。此外,CATL还计划在欧洲筹建产能足以超过特斯拉产量(特斯拉规划到2020年产能达150GWh)的电池工厂,正考虑在德国、波兰或匈牙利选址建厂的可能性。我们认为,【先导智能】作为其核心设备供应商将显着受益,除了卷绕机以外,模切分切以及泰坦的检测设备等也有望斩获大订单。
    春季抢装行情持续发酵,行业维持高景气
    1-2月电动车产销合计8.2万辆和7.5万辆,同比分别增长226%和200%,装机电量预计在2.3GWh左右(根据东吴电新组数据)。随着补贴政策在春节前落地,6月中旬执行,目前行业正处于缓冲期内,电动车抢装行情持续发酵,我们预计电池需求将明显回暖。此外,由于预期较充分,目前龙头电池企业开工率已恢复至70%并仍在逐步提升中,景气度好于预期,同比2017年呈高增长态势。
    投资建议:看好绑定全球龙头电池厂商的设备公司
    重点推荐:1、全球领先的锂电设备龙头【先导智能】:预计2018-2020年的净利润是11.30/17.33/24.25亿,EPS 2.56/3.94/5.51元,PE为29/19/14X。
    2、【科恒股份】正极材料产能持续扩充+浩能科技订单充足锂电涂布设备龙头。
    3、【璞泰来】核心设备+关键材料,协同效应领跑锂电行业上游。
    建议关注:动力锂电池回收稀缺标的【天奇股份】,第三方锂电PACK龙头【东方精工】。
    风险提示:政策实施情况低于预期、电动车销量低于预期。

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,【2020-03-22】【出处】中证网



唐德影视(300426)合同再"变卦" 《赢天下》修改期限延至4月30日前
    中证网讯 (记者 于蒙蒙)唐德影视(300426)3月22日下午公告称,公司经与天猫技术友好协商,双方协商一致,同意将《补充协议二》中约定的电视剧《赢天下》修改期限从“2019年12月31日前”变更为“2020年4月30日前”。并将公司向天猫技术交付已取得广电主管部门审批通过并准予在中国大陆地区卫星频道及互联网进行播出的该剧修改后成片母带的期限从“2020年3月31日前”变更为“2020年7月15日前”。
  电视剧《赢天下》风波不断,该剧原名为《巴清传》,但主演先后出现负面事件,该剧被迫更换主演。唐德影视2019年10月8日曾公告称,公司与浙江天猫技术有限公司(简称“天猫技术”)于2019年9月30日签署了《电视剧<赢天下>信息网络传播权采购协议之补充协议二》。公司称鉴于该剧主要演员的负面事件,公司承诺在2019年12月31日之前采取包括但不限于:重新布景拍摄、技术手段、重新配音等将该剧原定主要演员在该剧中的镜头修改为由天猫技术另行确认的一线演员出演的镜头,并确保该剧整体的观赏度、完整度及艺术表达不受影响,由此新增的修改费用由公司承担,前述用于该剧修改所支出的费用不低于6000万元(且已含重新聘用演员所需费用)。
  2019年的协议中约定了补偿安排。如截至2020年3月31日,公司仍未能按本补充协议约定完成该剧修改并取得广电主管部门审批通过准予在卫视及互联网进行播出的,天猫技术有权解除原协议、补充协议一、本补充协议,公司应在天猫技术发出解除通知后10个工作日内返还天猫技术已支付的该剧全部费用并按该剧授权费用总额的30%向天猫技术承担违约责任;公司返还前述天猫技术已支付的全部费用并支付违约金后,原协议、补充协议一、本补充协议项下的该剧所有授予天猫技术的权益以及本补充协议涉及的其他权利转让及授权均自动回归公司所有。
  此次再次签署补充协议,意味着天猫技术选择继续等待《赢天下》的播出。公告显示,如在2020年7月15日前,唐德影视已促使该剧获得国家广电主管部门审批通过并准予播出,但因天猫技术原因未能安排该剧在2021年7月16日前在天猫技术指定媒体进行播出的,则2021年7月16日后公司不再承担播出保证义务;如截至2020年7月15日,公司未能完成该剧的修改并促使该剧获得广电主管部门审批通过并准予播出,则公司按补充协议二约定向天猫技术承担违约责任。同时,双方同意,将补充协议二中约定天猫技术获得之“该剧全球、永久、独占的全媒体播放权及其转授权、维权权利”的自主行使期限从“2020年3月31日前”变更为“2020年7月15日前”。
  唐德影视表示,补充协议的签署有利于保证该剧的制作质量,补充协议的签署不会对公司2019年度财务状况和经营成果产生影响。
  值得注意的是,唐德影视已经连续两年亏损。2018年归母净利润为-9.27亿元,2019年业绩快报显示其净利为-3711.88万元。2019年,唐德影视实现营业总收入-3.2亿元,较上年减少6.9亿元。唐德影视解释称,本期公司就电视剧《巴清传》版权转让事宜与浙江天猫技术有限公司签署补充协议,对该剧介质交付条件的约定发生变化,公司据此将原已确认的该剧营业收入、营业成本、应收账款、以及单项计提的应收账款坏账准备全额冲回,并根据上述补充协议约定,计算该剧预计未来可回收金额,对该剧转回后的存货价值进行减值测试,单项计提存货跌价准备。而本期其他业务确认的收入金额不足以抵消《巴清传》项目营业收入冲回的影响。

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安信证券,有色金属行业周报:钴板块重估在即 氧化铝有望继续上涨


    本周,中美就贸易问题磋商未果,基本金属价格涨跌互现,氧化铝继续上涨。本周LME铝、铅、锡、铜、锌、镍涨幅依次为1.63%、0.48%、-0.60%、-1.30%、-2.10%、-4.55%。本周中美两国就贸易问题进行磋商,但并未取得突破性成果。8月国内经济继续减速,发电煤耗增速转负。本周山西、河南地区氧化铝开采依旧受限,国内铝土矿供应依旧紧张,据百川资讯,部分厂家已开始采购进口矿,矿石成本增加将对氧化铝价格起到支撑,氧化铝价格持续上行有望推升电解铝价格。考虑到海德鲁复产时间尚不明确,美铝罢工风险仍在,氧化铝价格受到国内外因素共同推升。本周国常会提出要重点补短板,抓紧推进一批西部急需、符合国家规划的重大工程建设,基建投资再度被市场寄予厚望,我们看好国内需求、流动性对金属价格的支撑。美联储鹰派加息的整体态度虽难以逆转,但近期出现偏软的微妙变化,期待美国经济边际走弱后美联储转鸽带来的反弹机会。
    本周,美元下跌,黄金上涨,黄金中长期配置价值仍在。本周美元指数下跌0.67%,Comex黄金上涨0.87%,Comex白银下跌2.5%。美国2季度GDP上修至4.2%,美国经济仍然保持强劲。预计9月份将再度加息,中短期之内金价仍受到压制。但近期,一是全美5000家小型银行的信用卡不良贷款率飙升至6.2%,这不仅超过了金融危机期间的峰值,也高于去年一度达到的4.0%的记录。二是特朗普关税政策逐渐落地进一步推升美国中间产品价格,拖累美国经济活力。三是美国短期公司债收益率今年已跳涨至3.19%,美元市场出现缺口,或抑制短期投资活动。四是特朗普的减税政策会进一步提高美国财政赤字。我们认为,经历十年复苏,美国经济运行已处顶部区域,近期公布的8月美国消费者信心指数创11月以来新低。我们认为,贸易摩擦、货币抽紧等因素对美国经济的负向冲击预计将逐步兑现,再叠加通胀上行,美国实际利率中期存在下行可能,黄金具备中长期配置价值。
    本周,MB低等级钴报价止跌,国内钴价企稳,下游需求持续向好,坚定看好钴板块Q3旺季重估。8月31日MB低等级钴报价33-33.6美元/磅,周下跌0%-0.3%。值得注意的是本周五MB低等级钴报价止跌,而MB高级钴自5月下跌以来首次实现上涨,报33.45美元/磅。国内方面,AM20.5%硫酸钴报价不变,AM四钴下跌1.4%。我们认为本次MB钴价止跌是需求转好的信号,产业悲观预期有望打破,首先是海外夏修结束,MB询单量和成交量逐步恢复,需求有望持续向好;其次是明年长协谈判即将开始,大型钴矿供应商挺价意愿强烈,贸易商也开始加大采购力度,看涨气氛回升。三是MB钴价企稳有望带动国内钴盐价格回升,下跌预期有望反转,企业补库意愿增强。四是3C电子和新能源车旺季到来,需求端边际改善概率较高,预期反转跌价需求向好,我们认为钴板块反弹在即,需重点关注。
    流动性和供需进一步恶化的预期有望逐步缓解,国内经济政策转积极,仍然看好钴铝金铜。我们选择弱全球金融属性、强国内定价属性和国内基建需求弹性大的电解铝作为中国稳增长政策下有色反弹的首选,同时重点推荐逐步进入旺季的钴,关注铜、金、银以及成长性强、低估值的转型标的。铝:关注中国铝业、云铝股份、神火股份;钴:关注华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、道氏技术、合纵科技、盛屯矿业以及金川国际;铜:关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业、西部矿业;黄金:关注银泰资源、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、华钰矿业;白银:关注金贵银业、兴业矿业;低估值转型标的:关注金诚信、中矿资源。
    风险提示:1)美联储加息进程超预期;2)全球宏观经济回暖低于预期。3)新能源车需求低于预期;4)高镍三元材料占比提升超预期。

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