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华创证券,康普顿(603798)润滑油2.0时代 小公司定位中高端 未来高成长


    投资要点
    1.国产润滑油及养护用品知名企业,定位中高端,业绩高增长
    公司是国内知名润滑油和汽车养护用品生产商和服务商,定位中高端市场,旗下两大品牌康普顿润滑油和路邦汽车养护品拥有20多年历史,专注汽车后市场,拥有600余家一级经销商,满产满销。现有青岛崂山厂区产能润滑油4万吨/年,防冻液2万吨/年,汽车养护品100吨/年;2017年4月28日启用青岛黄岛工业园区,新增产能润滑油8万吨/年、防冻液2万吨/年、制动液1000吨/年。2012-2016年公司归母净利润CAGR达21.32%,其中车用润滑油贡献毛利80%以上。
    2.润滑油存量博弈,车用润滑油比例提升,需求中高端化
    全球润滑油消费主要集中在亚太地区,经历2001到2010年的高速发展期,我国润滑油消费进入"低增长平台"。2016年我国润滑油产量617万吨,净进口25万吨,表观消费量642万吨,趋稳回升,同比增加10.68%,其中车用润滑油比例不断提高。2016年我国汽车保有量1.95亿辆,同比+19.63%,但每千人保有量102辆,远低于发达国家水平。从国际汽车发展阶段看,我国汽车发展目前处于普及前期,还有很大提升空间。未来随着我国汽车保有量的持续增加,居民生活水平的提高,中高端用车比例提高,环保要求的提高及严格执行,将带动中高端润滑油需求提升。
    3.润滑油2.0时代,"品质+品牌+服务"战略抢占市场及维持高毛利
    我国润滑油发展已进入2.0时代,行业重复性过剩与结构性稀缺并存,低水平价格竞争已向高水平价值竞争转变,未来不再是单纯比价格,而是比较品牌、综合性品质和服务,具有品牌效应的中高端产品将享受价格红利,瓜分润滑油市场80%以上利润。公司位于行业中游,依靠"品质+品牌+服务"战略抢占市场及维持高毛利。尽管历经2011-2016年原油大幅上涨及下跌,公司加大中高端产品比例,主要产品车用润滑油毛利率稳中有升。2011年至2016年车用润滑油毛利率分别达24.27%、25.70%、28.96%、30.47%、35.48%和38.03%;工业润滑油毛利率分别为16.45%、19.64%、21.74%、19.11%、30.24%和28.88%。
    4.未来已来,黄岛工业园启用,打破产能瓶颈
    公司黄岛工业园区全面采用智能物联和智能制造系统,4月28日已启用,预计7月1日正式投产,届时将打破公司产能瓶颈,提高公司盈利水平。
    5.投资建议:
    我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.63亿元、2.05亿元、2.52亿元,稀释前,对应EPS1.63元、2.05元、2.52元,PE33X、26X、21X,2017-2019年归母净利CAGR达30.66%,维持"推荐"评级。
    6.风险提示:
    原料及产品价格大幅波动、新产能投产及销售不及预期。

证券时报,视觉中国(000681)网站关闭超40天 整改仍在进行中




   因"维权式营销"而备受争议的视觉中国(000681),在2019年4月主动将网站关停整改;2019年12月,视觉中国再度因违规从事互联网新闻信息服务等问题关闭网站。如今距离视觉中国网站关闭已经超过40天,截至发稿,其网站仍未恢复正常运营。
   网站是视觉中国重要的内容输出窗口,网站关闭后,视觉中国不仅从未对外公布整改进展,也从未回应网站何时能恢复使用。不过,在此期间,视觉中国的版权官司依然在持续。
   网站长时间关闭
   2019年12月10日,国家网信办官网发布消息,视觉中国和IC photo网站存在违规从事互联网新闻信息服务、违规与境外企业开展涉及互联网新闻信息服务业务的合作等问题,两家企业负责人均被约谈。两家网站负责人表示,将以严肃认真的态度进行自查整改。
   自2019年12月10日起,视觉中国网站暂停服务。目前进入视觉中国网站会显示,"落实有关管理要求,视觉中国网站自即时起全面开展自查整改,整改期间网站暂停服务"。
   截至2020年1月21日,视觉中国网站已经关闭超过40天,关闭时间天数超过2019年4月。
   2019年4月12日,因版权问题引起舆论不断发酵,视觉中国主动关闭了网站,并成立专项工作组,全面进行图片自查整改工作。经过两周的用户测试,其网站于2019年5月12日零点开始恢复上线运营。
   网站长时间的关闭,对于视觉中国将带来多大的影响?视觉中国并未披露相关信息。在深交所互动易平台上,有不少投资者持续询问公司网站何时能恢复,但视觉中国并未回复。
   近日,证券时报记者先后向视觉中国多名员工咨询网站何时恢复,对方均表示,目前公司还在同网信办一起对网站进行整改,具体恢复时间还无法确定,自己也在等公司消息。
   记者同时了解到,网站是视觉中国图片的主要出口,除网站外,目前用户亦无法通过其他途径使用公司图库。
   1月20日,证券时报记者致电视觉中国一名高管,对方表示,网站目前尚在整改中,恢复了会及时通知大家,暂时不方便对外透露任何信息。
   版权官司仍在持续
   视觉中国此前引发较大争议的,是其以版权官司为营销手段和收入来源的经营模式。记者注意到,虽然一个多月来视觉中国网站无法正常运行,但其版权官司依然在继续。
   中国裁判文书网公布的信息显示,2019年12月以来,视觉中国全资子公司汉华易美(天津)图像技术有限公司仍与多家公司在打官司。
   比如2019年12月,中国裁判文书网公布的涉及视觉中国的诉讼判决共10起,均与图片侵权有关,被起诉的对象包括华为、新浪以及多家上市公司。而天眼查信息显示,2020年1月,视觉中国仍然有多起诉讼即将开庭。
   从2017年开始,视觉中国的版权官司就维持比较大的数量。中国裁判文书网信息显示,2017年、2018年,与视觉中国有关的诉讼分别达832起、803起,而2019年视觉中国版权官司数量已经有所下降。
   实际上,在图片侵权事件中,诉讼并不是主流的解决方式,大多数纠纷会在私下和解,或者庭前和解,因而真正能公开的案例只占很小一部分。
   以另一家知名图片网站全景网络为例,2018年该公司主营业务收入为1.5亿元,主要包括产品销售收入及产品维权收入。其中产品维权类收入为4800万元,占其营业收入的比重为32%。
   在维权收入中,私下和解的达到4584万元,占总收入的31%,庭前和解的达116.5万元,占总收入的0.78%,诉讼判决的仅47.5万元,占总收入的0.31%。
   视觉中国并未公布维权收入占其收入的比重,但早年间,视觉中国曾将"维权优势"列为公司的竞争优势之一。
   视觉中国曾表示,公司设置了版权合规部,专门对未经公司授权使用的图片进行维权。另外,公司开发了图像追踪系统,通过人工智能、图像对比、爬虫技术等,追踪其拥有代理权的图片在网络上的使用情况。
   随后,视觉中国联合国内律师事务所,对侵害其版权的企业进行诉讼。视觉中国表示,这种做法既可以维权,又可以将部分侵权用户转化为公司客户,大大降低获客成本。
   这种维权方式也被称之为"维权式营销",也是视觉中国引起广泛争议的重要原因。在近期的部分诉讼案件中就有被告认为,视觉中国的"维权式营销"属于权利滥用,其诉讼请求不应被法律支持。
   办证还是砍业务?
   视觉中国网站此次关闭,主要是因为违反了国家互联网有关法律法规和管理要求,在未取得互联网新闻信息服务许可情况下从事互联网新闻信息服务,严重扰乱网络传播秩序。
   作为图片网站,视觉中国为何会涉及互联网新闻信息服务?这可能与其图片性质有关。
   据了解,目前商业图库网站的图片主要有两大类,一类是商业创意类图片,这是一种具有形式感、情感、文化以及象征性意义的图片,题材遍布人物、时尚、静物、城市风光等,主要适合广告公司、设计公司、商业机构等使用。
   另一类是编辑类图片,这是一种具有新闻价值,记录可以引起公众兴趣的单纯事实消息的素材。这类图片主要面向杂志、报刊、网络等媒体类单位,其题材包括人文、地理、社会新闻等。
   视觉中国等网站有大量新闻图片销售行为,而新闻图片即属于互联网新闻信息服务。而目前仍在整改中的视觉中国,到底是放弃新闻图片业务,还是办理互联网新闻信息服务许可证?实际上,这两条路可能都不太好走。
   北京某知识产权公司工作人员陈丽告诉记者,互联网新闻信息服务许可证并不好办。"一般只有国企或者国资持股比例在50%以上的企业才有机会下证,其他企业能办到证的可能性很低。"陈丽介绍,即便企业有资格办证,其审批周期也长达90~120个工作日。
   此外,陈丽表示,办理互联网新闻信息服务许可证的企业需要设立专职新闻编辑人员、内容审核人员和技术保障人员,并设有互联网新闻信息服务管理制度。显然,这些并不是短期内就能建立起来的。
   如果放弃新闻图片业务,视觉中国的媒体业务可能出现大幅萎缩,而这块业务恰是视觉中国十分重视的板块。
   目前,媒体客户是视觉中国重要的客户群体。视觉中国曾在回应投资者提问时披露,2018年上半年,媒体客户收入占其核心主业收入的29%,是仅次于企业客户的第二大客户群体。
   视觉中国还专门成立了独立部门,重点服务中央新闻单位、中央重点新闻网站、国有出版集团等。此外,视觉中国还表示将与主流媒体构建内容合作伙伴关系,抓住媒体融合转型的市场机遇,实现媒体业务的整体持续增长。
   低价图库抢占市场
   长时间的关闭网站,对于视觉中国的业绩到底有多大的影响?此前的数据或许可供参考。
   2019年上半年,视觉中国营业收入4.02亿元,较2018年同期下降16.5%;归母净利润1.33亿元,同比下降3.1%。视觉中国称,主要受到4月份网站关停以及剥离亿迅资产等因素影响。
   到了2019年第三、四季度,该事件的影响依然存在。记者从接近视觉中国的人士处获悉,2019年10月,视觉中国曾进行过裁员,包括部分中层干部在内的员工被裁。
   视觉中国虽然表示,随着公司商业模式的不断优化,公司核心主业"视觉内容与服务"业务收入在2019年第三季度已经逐步恢复同比增长。但当季度视觉中国营业收入1.83亿元,同比依然下降了16.5%。
   除了短期的财务影响,长期的市场影响也不容忽视。据了解,目前视觉中国在图片版权市场拥有较高的市场占有率。
   资料显示,国内图片市场集中度较高,行业前5家企业市场份额超过70%。其中视觉中国在商业类图片的有效市场份额高达50%;在媒体类有效市场份额也达到了30%,综合市场占有率达40%,在图片版权市场一家独大。
   随着视觉中国、东方IC两大头部图片网站的长时间关闭,图片市场也迎来了一些新的竞争者。
   今年1月,阿里巴巴旗下阿里云就推出了正版图库。该图库共有200万张图片可供下载,目前年费价格极低,成为会员后,下载的图片可以永久授权,既可个人使用,亦可商用。
   相比视觉中国庞大的图片存量,新入局者的图片数量算不上多,但其在价格上占据明显优势,低价、微利图库或将填补巨头留下的部分市场空白。

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中国证券网,维业股份(300621)拟将募投项目延期




  上证报讯(记者 张良)维业股份13日午间发布公告,根据公司募投项目的实施进度、实际建设情况及市场发展前景,经过谨慎研究,公司拟将募投项目达到预计可使用状态时间进行调整。
  公司方面表示,本次募投项目延期是公司根据项目的实际进展情况做出的审慎决定,募投项目的延期未改变项目实施主体、项目投向、项目基本实施内容、募集资金用途及投资规模,不会对募投项目的实施产生实质性影响,不存在变相改变募集资金投向和损害股东利益的情形,不会对公司的正常经营产生重大影响,符合公司实际经营情况和长远发展规划。公司将加强对项目建设进度的监督,使项目按新的计划进行建设,以提高募集资金的使用效益。

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上海证券,教育周报:估值优势+外延并购 继续关注港股教育资产


    一周表现回顾:
    上周上证综指下跌1.63%,深证成指下跌2.10%,中小板指下跌2.01%,创业板指下跌1.75%。同期,教育A股微跌0.14%,教育港股继续大涨6.52%,教育美股上涨2.43%。股价上涨幅度较大的有三垒股份(17.75%)、文化长城(7.59%)、百洋股份(4.37%)、中南传媒(4.19%)和方直科技(3.68%)。上周股价下跌幅度较大的有勤上股份(-10.50%)、天喻信息(-6.41%)、立思辰(-6.36%)、洪涛股份(-6.07%)和拓维信息(-5.85%)。
    行业最新动态:
    1、国务院常务会议:引社会力量举办普惠性幼儿园和托幼机构
    2、教育部:已整改培训机构12251所
    3、编程猫完成新一轮3亿元融资,将继续拓展公立校业务
    4、慧科集团宣布完成D轮融资,泛海控股领投
    投资建议:
    建议继续关注港股学校教育资产,估值优势+外延并购整合预期。(1)截止5月27日,教育A股(核心)、港股、美股的动态PE(剔除负值)分别约为54X、40X、70X,港股教育板块平均估值仍处于三地最低,且美股实体学校的博实乐和海亮教育动态PE分别为67X和71X,港股上基本全为实体学校,资产估值具有较大差距,未来具备提升空间。(2)港股教育资产基本全为实体学校,内生增长主要依靠学生人数增长及学费提升,其中人数增长是主要的驱动因素,目前港股民办中小学的学生人数内生增速(17.2%)高于民办高校内生增速(7.9%)。民办高校未来增长动力更多来自于存量市场的并购整合,考虑并购增量后,2017财年民办高校的人数增速约为18.8%,增速提升明显,略高于民办中小学水平。我们认为,民办中小学领域目前通过轻资产的品牌输出能够保持较高的内生增速,而民办高校由于办学门槛较高(牌照、资金等),且回报期较长,内生增长空间受限,更多依靠外延并购,上市公司在并购整合方面具有资本优势。建议继续关注:枫叶教育、中教控股、新高教集团、中国新华教育。

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中国证券报,财通证券(601108)确立三年40家IPO目标




  以推进企业上市和并购重组为主要目标的“凤凰行动”计划正在浙江全面推进。财通证券总经理阮琪近日表示,去年在浙江省委省政府提出该计划后,公司立即行动,结合实际制定了“涅盘行动”方案。公司紧紧围绕发挥本土券商主力军的目标定位,坚持两轮驱动,聚焦浙江省上市公司培育倍增计划和重组并购行动,坚持推进企业上市与并购重组、股权融资与债券融资、境内与境外市场联动,加强股权投资和企业上市培育,帮助企业对接境内外资本市场、快速做大做强,全力助推浙江省经济转型升级。根据“凤凰行动”计划目标要求以及主力军的定位,结合市场形势和公司实际确定了三年40家IPO、50家挂牌新三板等目标。
  阮琪表示,“凤凰行动”计划为财通证券进一步提升发展提供了历史性机遇,公司已集中资源全力推动方案落地。“凤凰行动”发布以来,公司将投行及相关业务资源全部向浙江区域倾斜,投行的北京、上海、深圳等省外团队也全力投入浙江区域,且还在持续加大投入。此外,稳步逐项落实并强化考核。由公司领导带队走访,分别对接省内11个地级市以及省属、市属国有企业,做到“市市有团队服务、县县有专人负责”,并牵头定期反馈、研究、协调和督导,推动项目落地、工作落实。目前,公司已经将上述目标落实到部门、分解到年度并纳入考核。
  阮琪指出,除网点全覆盖和协同作战优势外,公司还有一个其他机构不具备的优势,就是近几年公司有一些干部在县市挂职,可以长期、持续、深入地为当地政府和企业提供服务。此外,公司还为企业提供“伴随式”成长培训,比如公司与西湖区金融办、时代财智商学院等合力打造了为期6个月的“杭州市西湖区企业上市业务班”,帮助和指导企业解决在成长过程中遇到的各类难题。截至目前,财通证券保荐的浙企IPO在审企业家数位列行业第四,已经IPO辅导备案的浙企家数位列行业第二,在浙江区域的市场份额明显提升。

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国信证券,非金属建材行业周报(18年第28周):坚定信仰 价值投资


    过去一周非金属建材板块表现及涨幅/跌幅居前3位的个股07.09-07.13,本周沪深300指数上涨3.79%,建筑材料指数(申万)上涨6.86%,建材板块跑赢沪深300指数3.06个百分点。建筑材料板块过去一周涨跌幅居前3位的个股:凯伦股份(21.1%)、中国巨石(17.3%)、华新水泥(16.9%);居后3位的个股:友邦吊顶(-4.1%)、恒通科技(-7.1%)、*ST百特(-22.5%)。
    过去一周行业量价库情况跟踪本周全国P.O42.5水泥平均价为426元/吨,环比下跌0.20%,同比上涨25.45%本周全国水泥库容比为57.8%,环比下跌0.96%,同比下跌11.40%。价格下跌地区主要是辽宁、吉林和浙江沿海,幅度10-30元/吨。7月中上旬,受降雨、台风和高温天气影响,国内水泥市场需求出现阶段性明显减弱,企业发货量普遍在6-8成水平,由于大部分地区企业因环保或自律限产,供给控制较好,所以市场并未出现明显供需失衡,水泥价格也因此继续在高位保持稳定。考虑到南方地区梅雨、台风等恶劣即将结束,接下来的高温对需求影响并不十分显著,7月下旬水泥价格或将开始趋于稳定。
    本周玻璃现货价格持续小幅下跌。截至07月14日,玻璃期货活跃合约1809周报收于1474元/吨,环比上涨1.04%。现货平均报价为79.85元/重量箱,环比上涨0.14%,同比上涨8.16%。本周重点厂家玻璃仓库全周均价1632.88元/吨环比上涨0.33%。
    截至7月12日,美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)现货价为70.33美元/桶环比下跌4.7%。截至7月14日,我国动力煤(Q5500,山西产,秦皇岛)现货价590元/吨,较上周无变化。截至7月13日,全国重质纯碱市场价(中间价)2000元/吨,较上周下跌2.1%。截至7月11日,进口废纸到岸价(美废8@)为220美元/吨,较上周无变化。
    行业要闻简述①唐山减排攻坚:首次在非采暖季对钢铁水泥等限产;②沙河:2020年底前沙河玻璃产业将去产能4230万重箱;③砂石行业大整顿,多省无砂可卖;④中央环保督察“回头看”进驻工作结束;⑤江苏联合水泥生产线从江苏异地置换到云南行业策略及投资建议近期,我们发布了中期策略《耐寒唯有东篱菊,金粟初开晓更清》,我们强调,在我们前期提出的新均衡框架之下,现阶段虽然需求端呈现缓慢下行的走势,但是因供给承压、环保严控等供给收缩政策的影响之下,行业的价格走势呈现出较强的韧性,从而使得优质企业业绩呈现出较强韧性。而市场对宏观的悲观预期最终反映在较低的PE估值水平之上。但经济的韧性最终反映到企业的较好的ROE水平,较好的现金流回笼,较低的杠杆水平,以及行业内较强的结构化运行,优质企业有望强者恒强。因此我们建议关注企业发展中枢,关注企业核心竞争力,逢调整逐步买入各子行业稳健的优质企业,伴随企业长期成长,要知松高洁,待到雪化时。推荐海螺水泥、华新水泥、旗滨集团、信义玻璃、中国巨石、北新建材、伟星新材、东方雨虹。关注中国联塑、三棵树、帝欧家居、中材科技、再升科技、长海股份。

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证券时报网,山东章鼓(002598):目前正洽谈新能源产品出口相关事项




    山东章鼓(002598)副董事长方树鹏14日做客微访谈时表示,在新能源业务方面,公司瞄准的是分布式储能,做钛酸锂电池和电池模组。钛酸锂电池是锂电池的一种,公司计划首先将这种电池应用在照明上,比如路灯,目前正在跟相关公司洽谈这方面的合作。同时,随着“一带一路”政策的推行,公司也在筹划这个产品的出口,目前正在跟苏丹的一家企业洽谈产品出口相关事项。

安信证券,建筑行业:财政积极信用改善 坚定看好下半年建筑投资机遇


    行业及政策动态:1)2018年7月23日,中国政府网,国务院常务会议7月23日部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展,确定推动有效投资措施,要求财政金融政策要协同发力,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效;稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕;有效保障在建项目资金需求。盘活财政存量资金,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。
    本周行情回顾本周(7.23-7.29)建筑行业(中信建筑指数)涨幅为+7.68%(HS300为+0.81%),7月以来涨幅为5.86%(HS300为+0.29%),2018年以来涨幅为-16.77%(HS300为-12.64%)。本周行业涨幅前5为成都路桥(+46.67%)、西藏天路(+40.82%)、腾达建设(+24.77%)、山东路桥(+21.78%)、蒙草生态(+21.04%);跌幅前5为*ST毅达(-18.81%)、杰恩设计(-7.76%)、*ST罗顿(-7.6%)、镇海股份(-5.00%)、亚厦股份(-4.85%)。
    从行业整体市盈率来看,至7月27日行业市盈率(TTM,指数均值整体法)为12.00倍,较上周(7.16-7.22)有所回升,年初至今行业整体市盈率下滑近30%,回落至2014年11月市盈率水平;行业市净率(MRQ)为1.32,较上周(7.16-7.22)同样有所回升。当前行业市盈率(18E)最低前5为中国建筑(6.51)、葛洲坝(6.60)、山东路桥(7.18)、中国铁建(7.20)、安徽水利(7.93);市净率(MRQ)最低前5为中国中冶(0.86)、葛洲坝(0.86)、中国铁建(0.87)、安徽水利(0.93)、浦东建设(0.95)。
    本周建筑行业指数(CS)涨幅为7.68%,大幅强于HS300(+0.81%)、上证综指(+1.57%)及深证成指(+0.48%),周涨幅在CS29个一级行业中排于第1位。从成交量来看,本周全周交易量达到了688亿元,为2017年以来的最大规模。剔除停牌公司外,本周建筑行业中99家公司录得上涨,数量占比81%;本周涨幅超过行业指数涨幅(+7.68%)的公司数量为37家,占比30%,上涨公司数量占比达到了近期较高水平,但涨幅超过行业指数涨幅的数量占比低于上周,涨幅出现了较大分化。成都路桥、西藏天路周涨幅超过40%,腾达建设、山东路桥、蒙草生态周涨幅超过20%,中国交建、中国铁建、中国建筑周涨幅超过10%,前期跌幅较深的建筑央企及PPP园林生态公司均不同程度上有所修复。
    我们认为,自7月19日市场网传央行额外提供中期借贷便利(MLF)资金用于支持贷款投放和信用债投资(据21世纪经济报道)后,市场已形成宽信用+流动性宽松预期;7月20日央行及银保监会分别发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》、《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,对于稳社融具有积极意义;7月23日国常会部署更好发挥财政金融政策作用、支持扩内需调结构促进实体经济发展、确定推动有效投资措施、积极财政政策要更加积极,我们解读为较为明确的财政发力信号,下半年基建(特别是中西部地区补短板属性的基本建设)或有望成为扩内需的主要抓手。
    在我们的分析框架中,建筑行业估值更多反映出景气度变化预期,而2018年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期,即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换,清理PPP项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大,但实质已在2017年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管5月、6月基建投资增速达到了近年的低值,但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。
    同时,建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化:
    (1)市场担心的政策收紧已经不复存在,“政策底”或“政策边际改善”的结论可下,有助于提升建筑行业的估值空间,助力建筑行业的估值修复;
    (2)市场关注的建筑企业融资环境悄然变化,积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资,在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境。
    (3)市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变,融资环境变化导致项目进度不及预期,建筑企业业绩增速下滑,一旦融资环节改善,建筑企业业绩增速有望止跌回升,建筑行业磐涅重生。我们积极看好下半年基建增速的修复,建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。
    n国常会部署更好发挥财政金融政策作用,要求积极财政政策要更加积极据中国政府网报道,国务院常务会议7月23日部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展,确定推动有效投资措施,要求财政金融政策要协同发力:1)积极财政政策要更加积极。加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效;2)稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕。3)有效保障在建项目资金需求。盘活财政存量资金,引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求,对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。
    根据财政部数据,2018年全国新增地方政府专项债券1.35万亿元(较2017年增5500亿元,2018年上半年发行3673亿元),重点支出方向为京津冀协同发展、长江经济带等重大战略以及精准扶贫、生态环保、棚户区改造等重点领域,优先用于在建项目平稳建设。同时据财政部统计,2018年1至6月全国累计发行地方政府债券1.41万亿元,相比去年同期的1.86万亿元下降24.18%,但二季度发行节奏有所加快。其中,一般债券10436亿元,专项债券3673亿元;按用途划分,新增债券3329亿元,置换债券或再融资债券10780亿元。
    我们6月以来即多次在周报和专题报告中指出:1)上半年社融增量的大幅萎缩对基建投资增速形成制约,基建投资上半年承压,触底回升的时间窗口或推迟至下半年。不应过分悲观,三大攻坚战作为今年主要任务,相关领域财政支出下半年有望呈现结构性积极状态;2)今年以来“严监管+紧信用”及资管新规“表外转表内”政策要求下部分建筑企业融资难度加大,同时此前较多依赖信用债及表外非标融资的地方融资平台实际融资规模收缩较多,如后续社融增量能够企稳回升,则有望对于下半年基建投资增速修复打下坚实基础。3)近期一系列财政金融政策相继出台对于此前因严控地方政府违规举债、清理规范PPP项目及社融增量大幅减少等因素影响下投资增速下降可形成预期及信心上的修复。
    我们认为,尽管今年5月、6月基建投资增速达到了近年的低值,但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。我们积极看好下半年基建增速的修复,建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。
    n李克强总理视察川藏铁路拉林段施工现场,部署加快中西部基础设施建设据中国政府网7月26日报道,李克强总理7月26日考察西藏自治区山南市川藏铁路拉林段施工现场。川藏铁路是国家“十三五”规划重点项目,总投资2700亿元,目前已具备全线开工条件。李克强说,川藏铁路不仅是西藏人民的期盼,也是全国人民的心愿,其投资建设将会带动巨大的经济和社会效益,是我们早已看准、迟早要建的有效投资项目。我国目前发展不平衡,中西部基础设施建设滞后,要加快补齐这个短板,通过扩大有效投资,加快中西部基础设施建设,逐步缩小东中西部发展差距。
    我们认为,薄弱的基础设施是制约中西部地区经济发展的主要瓶颈,现代化基础设施供给不足影响到中西部地区生产要素的自有流动,也降低了中西部地区投资吸引力及回报率,继而阻碍中西部地区经济规模效益的形成及资源配置的有效性。今年的《政府工作报告》中指出,“发挥投资对优化供给结构的关键性作用,重大基础设施建设继续向中西部地区倾斜”。同时,加快中西部基础设施建设也是适度扩大总需求、拉动经济增长、应对经济下行的重要途径,而在过去几年中,新疆、西藏、甘肃、贵州、安徽、云南、江西、河南、广西等省份投资增速均实现较快增长。我们判断在下半年积极财政政策发力的背景下,地方专项债券的发行及PPP模式或有望成为中西部基础设施建设资金的主要来源。
    n人民币兑美元汇率持续走低,建议关注海外业务占比较高的国际工程企业本周人民币兑美元汇率仍维持低位,据中国外汇交易中心公布的数据显示,7月27日人民币对美元汇率中间价为6.7942元,较前一交易日下调280个基点。人民币对美元在岸汇率与离岸汇率盘中分别跌破6.84和6.85关口。
    我们认为,人民币汇率变动对于建筑行业的影响主要体现在三个方面:1)直接影响国内建筑企业以美元及其他外币计价资产的汇兑损益;2)如项目以美元报价以人民币为报表货币单位,则人民币兑美元贬值有望增加国内建筑企业海外业务毛利率;3)人民币兑美元贬值有望增加国内建筑企业海外工程报价的竞争力。
    从国内建筑企业海外业务的占比来看,中工国际、中材国际、北方国际、中钢国际等4家国际工程企业的占比最高,收入占比均在50%以上;中国化学、中石化炼化工程、中国交建、中国电建、葛洲坝等大型建筑央企的海外收入占比也较高,我们认为将产生一定影响。
    从2018年初至今人民币汇率变动幅度来看,由于年初至2月人民币汇率持续上行累计升值3.6%,4月至今跌幅较大达到8.18%,年内累计变化幅度已达到4.21%(振幅相应达到8.61%),因此上述三个方面的影响或有望得到明显体现。
    从人民币汇率变化预期来看,我们认为至少可消除2017年人民币汇率单向上涨形成建筑企业美元计价资产汇兑损失及海外业绩估值的压制,同时汇兑收益将直接增厚利润,直接有利于国际工程企业估值的修复。从2018年中报业绩预报情况来看,北方国际预计实现归属于上市公司股东的净利润同比增长53.26%-75.94%,中材国际预计同比增长35%-55%,建议予以重点关注。
    n核心观点及投资建议我们坚定看好下半年建筑行业投资机遇:1)需求端预期边际变化显著,基建或有望成为扩内需主要抓手;2)行业估值处历史较低水平,且2017年以来累计调整周期较长,估值已充分消化此前悲观预期;3)平台公司建设资金供给有望获有效保障,建筑企业存货、应收账款变现及现金流保障增强,破净假设基础已不存在;4)下半年资金流动性、企业信用及融资环境亦有望得到边际改善,建筑企业自身融资造血能力恢复,PPP商业模式可持续推进,订单及业绩释放不存在障碍,估值有望得到修正。
    重点推荐:
    ①基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中国中铁(停牌)】等;
    ②中西部主要地方路桥建设企业,【安徽水利】、【四川路桥】、【北新路桥】等;
    ③生态园林建设主要受益公司【东珠景观】(国家湿地公园第一股,现金流好,负债率低,业绩最确定)、【岭南股份】(“园林+”典范,文旅大有亮点,订单成倍增长,业绩持续释放,估值优势显著)等;
    ④油价上涨趋势较为明确,油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加,建议关注【中国化学】等。
    风险提示:经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。

东北证券,众合科技(000925)2017年半年报点评:三季度有望扭亏为盈 全年业绩不悲观


    公司公告:2017年上半年,公司实现营业收入5.06 亿元,较上年同期减少0.31%;利润总额-1168.55 万元, 亏损额较上年同期收敛62.01%;净利润-881.5 万元,亏损额较上年同期收敛64.38%;主要利润指标较去年同期均呈现积极向好的变动趋势。
    营收同比小幅下降,净利润大幅下滑。公司上半年营收5.06 亿元,同比下滑0.31%;归母净利润亏损2566 万,同比下降129%;主要原因在于上半年计提应收账款坏账准备增加,资产减值损失同比翻倍;公司外汇期权合约亏损,公允价值变动净收益同比亏损扩大,同时综合毛利率仍然有待提高。
    轨交业务收入同比基本持平,节能环保业务收入大幅增长。报告期内,轨道交通业务实现主营业务收入30908.175 万元,受工程交付延期、此前年度合同额等原因影响,较上年同期减少5.62%,基本持平。节能环保业务实现主营业务收入19518.5 万元,较上年同期增加5.79%,毛利4341.64 万元(不含苏州科环),较上年同期增加49.04%。上半年,苏州科环并未实现并表。
    并表苏州科环、汇兑收益与投资收益以及三季度轨交业务收入增加,三季度业绩有望扭亏为盈。发行股份收购苏州科环保技有限公司的登记于2017 年7 月6 日完成,三季度合并范围变动造成利润增加。本年度墨西哥子公司外币较上年汇率回升,造成兑收益。投资收益增加。预计本年1-9 月轨交业务收入较上年同期增加,毛利也有所增长。
    盈利预测与投资建议:公司坚持“轨道交通+节能环保”双轮驱动的模式发展,轨交信号系统应用于地铁、轻轨、有轨电车和市域铁路,环保业务稳健发展,下半年将扭亏为盈。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.64/0.89/1.02 元,给予“买入”评级。
    风险提示:城轨投资低于预期;公司市场拓展低于预期;系统性风险。

国泰君安证券,有色金属行业更新:看好q3钴锂行情 稀土看反弹


    周期研判:刚果新矿业法进入实施阶段,铜钴矿业税提升至3.5%,较之前预期钴矿业税10%更低,利好钴行业健康发展。新能源车新政已经落地,钴价有望在中游补库时强势反弹,持续看好钴锂板块。稀土未来两个月涨价确定性较强,看好稀土行业反弹行情。
    新能源产业链:期待Q3需求大幅改善,关注刚果矿业税落地。新能源汽车6月11日后补贴新政实施,新能源汽车能量密度和续航里程必然会迈入一个新的阶段,2018第六批新能源汽车推广目录发布,乘用车中三元锂电的绝对地位确认,利好钴锂。钴锂行业与价格方面,我们认为锂价止跌趋稳,2018年碳酸锂市场出现分层现象,企业在价格/品质/客户/渠道开始全面竞争,一线龙头竞争优势凸显,增持:天齐锂业、赣锋锂业;国内钴价和MB钴价下调,18Q3正极材料订单有所改善,中游将重新补库,钴价有望触底反弹,此外特别关注矿业法带来的钴行业供给格局的变化,增持:寒锐钴业、盛屯矿业,受益:华友钴业。长期来看,龙头企业将瓜分新能源汽车磁材市场,增持:正海磁材。
    看好稀土行业本轮反弹行情。本轮因环保及下游补库,叠加低库存,稀土供需边际改善,未来2个月涨价确定性较强,看好稀土板块反弹行情。增持评级:盛和资源,厦门钨业。受益标的:广晟有色,五矿稀土。
    铜镍长期看好,关注供应端预期变化。本周全球铜显性库存上涨1.3%,价格下跌3.3%。长期看,铜矿的短缺依旧是趋势,叠加国内环保导致废铜拆解厂停工,空调销量维持劲爆,铜价深跌概率不大。近期国内不锈钢由于环保检修等问题强势反弹,带动镍价短期强势。同时,低库存带来的交割品不够的问题也助力镍的涨势。长期看,镍价受益于电池的高镍化,长期看涨。同时,我们全年看好通过自身产量增加实现业绩增量的矿山公司,维持增持评级:紫金矿业、盛屯矿业、西藏珠峰、兴业矿业等。
    看好小金属供需再平衡,首推钼。钼、钨、锗、铟等小金属经过长期价格低迷,全行业产能、库存逐步出清,加之环保整顿超预期推进,供给受限,下游需求稳定增长,有望实现供需再平衡,价格逐步提升。尤其看好钼行业,虽然钼铁招标推迟使钼精矿价格略有下调,不改钼行业长期景气度提升。受益:金钼股份、云南锗业、锡业股份等,增持:洛阳钼业。同时关注金属汽车零部件需求增长,受益标的:云海金属、亚太科技、东睦股份等。

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