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上海证券报,拟21.9亿购高风险标的 通化金马(000766)重组前景叵测




   停牌半年今日复牌的通化金马,拿出的却是"标的资产业绩差、风险大、关联交易依赖性强"的并购方案。更为不确定的是,通化金马本次重组还存在临阵更换会计师事务所的风险。
   通化金马自2017年12月转入重大资产重组程序并停牌至今。期间,公司聘请中银国际证券股份有限公司为本次重大资产重组的独立财务顾问、瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)为本次重大资产重组的审计机构等。通化金马最新表示,目前,鉴于瑞华会计师事务所存在可能因其他处罚事项而影响本次重组顺利推进的情形,公司不排除未来更换瑞华会计师事务所的可能性。
   多项经营指标"不理想"
   据披露,通化金马此次拟向德信义利、圣泽洲、七煤集团、双矿集团、鸡矿集团、鹤矿集团等6个交易对方以支付现金及发行股份的方式收购七煤医院、双矿医院、鸡矿医院、鹤矿医院及鹤康肿瘤医院各84.14%股权,标的资产作价21.91亿元。通过本次收购,通化金马将在原有的制药业务基础上新增综合医院服务业务。
   标的资产"业绩差"、经营指标差是监管部门对本次重组的一大问询要点。例如,标的之一的鹤康肿瘤医院,最近两年净利润均为亏损,交易所问询该收购是否符合"(并购应)有利于增强上市公司盈利能力的要求"。
   对此,通化金马在回复中称,近两年鹤康肿瘤医院盈利能力呈改善趋势,认为该医院在2016年、2017年分别亏损656万元、276万元的背景下,2018年有望实现0.56万元的净利润。
   通化金马拟购标的多项经营指标也不理想,存在"应收账款、应付账款占比较高,应收账款周转率低,资产负债率较高,毛利率较低"等问题。此外,交易所还发现,在5家标的医院收入水平增幅不大的情况下,其2017年度实现的净利润、毛利率均较2016年大幅提升。
   业绩补偿、未决诉讼藏风险
   尽管相关方就本次并购作出业绩承诺,但细究之下,其业绩补偿的履行却存在不确定性。此外,七煤医院2017年以来受到地方城建局、药品监督管理局等多个部门的行政处罚。七煤医院、双矿医院、鸡矿医院、鹤矿医院还均存在较多未决诉讼事项。
   业绩承诺方承诺,标的公司于2018、2019和2020年度合计实现的净利润分别不低于1.72亿、1.86亿和2.12亿元。然而,公告显示,本次重组的主要交易对手方德信义利最近两个会计年度持续处于亏损状态,尤其是2017年度亏损达到2.05亿元。监管部门对其补偿履约能力表示担忧。
   通化金马在问询回复中表示,本次交易成功实施后,德信义利取得的现金对价15亿元将用于中间级和优先级合伙人的退出,截至2018年3月31日,德信义利的货币资金为2712.67万元,应收账款金额为8260万元。通化金马认为,如德信义利的货币资金不足以承担相关业绩补偿责任,还可通过加大应收账款催收力度、长期股权投资变现等方式来补充资金。
   从上述情况可以看出,在出现极端条件的情况下,德信义利业绩补偿履约能力不强。不得已,德信义利搬出救兵,由北京晋商作出承诺:若德信义利无法承担业绩补偿责任,北京晋商将就其无法支付的补偿款承担100%补偿责任。
   关联交易问题成隐忧
   对通化金马本次重组标的的独立性,监管部门深表关切,担忧标的医院的销售收入是否严重依赖关联方,相关款项能否及时收到,且是否严重依赖相关方的支付能力。
   这一担忧不无道理。以七煤医院为例,七煤集团社会保险事业管理局及其关联方为七煤医院的第一大客户,2016年、2017年、2018年1至3月,在七煤医院营业收入中,来自七煤集团及其关联方的占比分别为55.34%、47.01%、41.42%。
   类似情况在其他标的医院更为明显。
   据披露,鹤矿医院为鹤矿集团定点综合性医院,鹤矿集团所属职工在鹤矿医院就医仅需负担个人部分,因此鹤矿集团职工患者相对集中。2016年、2017年、2018年1至3月,鹤矿医院对鹤矿集团方面的销售金额占营业收入比重分别为80.45%、71.45%、68.67%。2016年、2017年、2018年1至3月,鹤康肿瘤医院对鹤矿集团及其关联方销售金额占营业收入比重分别为77.96%、68.55%、59.76%。
   值得注意的是,标的医院的上述关联方及大客户自身也是状况堪忧。监管部门要求上市公司重点说明,在四矿集团(七煤集团、双矿集团、鸡矿集团、鹤矿集团的并称)最近五年均存在未按期偿还大额债务,尤其是鸡矿集团、鹤矿集团已被列入失信被执行人名单的情况下,有何后续措施保障2018年3月31日后,标的医院对四矿集团的销售实现和相关应收账款的及时收回。

中泰证券,煤炭行业定期报告:水电发力挤压火电 动力煤价继续回落


    核心观点:上周煤炭板块下降0.07%,表现弱于沪深300的上涨0.01%。动力煤,产地方面,陕蒙坑口含税价继续下调10-15元/吨,晋北煤价暂稳但有降价计划;港口方面,本周秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于651元/吨,较上周下降20元/吨,近日南方持续强降雨致水电基本满发,水电持续发力,对火电替代效应明显,叠加水泥、化工等行业淡季开工率下滑等影响,近期港口及沿海电厂库存仍维持高位。但考虑煤炭供给面依然坚实,随着夏季高温需求旺季到来、下游电厂日耗继续攀升,未来1个月动力煤市场价有望小幅上涨。焦炭,第三轮降价100元/吨已结束,累计降幅在350元/吨,第四轮降价仍在落实中。随环保形势放缓,焦炭供应偏宽松,徐州地区部分焦化厂开始复产叠加唐山部分钢厂已执行环保限产,整体基本面偏弱,焦炭价格或将继续偏弱运行。炼焦煤,本周京唐港山西产主焦煤库提价(含税)收于1750元/吨,周环比下降10元/吨。产地方面,受下游需求疲软影响,高价煤种价格持续走弱,其中安泽、长治地区主焦煤及瘦焦煤价格下调100-200元/吨不等;为缓解库存压力,山东地区部分气精煤价呈10-30元/吨降幅;河北唐山地区钢厂高炉限产已启动,后期价格或持续承压。受焦炭价格下滑的传导机制影响,焦企采购积极性减弱,短期焦煤价格或将继续弱稳运行。宏观层面,投资需求预计全年平稳小幅回落,但政策的相机抉择,包括近期央行出手干预信用债问题、资管新规细则适度宽松等,都会稳定经济预期而不至失速。今年以来贸易纠纷、去杠杆、信用风险暴露都较大程度影响市场风险偏好,预计全年板块整体仍以低估值为主。周期板块低估值特征使得其在政策发生微调下具备一定的估值修复空间。个股推荐业绩比较好、低估值动力煤:陕西煤业、兖州煤业、中国神华等龙头;焦煤股推荐:雷鸣科化、潞安环能、阳泉煤业、山西焦化等。
    行业要闻回顾:(1)上半年全国中长期合同煤均价562元/吨同比降9.5元/吨;(2)6月份全国原煤产量同比增长1.7%至2.98亿吨;(3)下半年将推进煤炭、电力等领域央企战略性重组;(4)中煤协:煤炭产能过剩态势没有改变;(5)上半年全国火力发电量增8%水力发电量增2.9%。
    国际煤价:动力煤煤价涨跌互现,焦煤价格全面下降。(1)国际港口动力煤价格全面上涨。纽卡斯尔动力煤价格收于122.89美元/吨,创6年来新高,周环比上涨3.83%(2)澳洲峰景矿硬焦煤价格收于186.25美元/吨,周环比下降1.97%。
    国内煤价:港口动力煤价格全面下降,港口焦煤价格环比下降。(1)环渤海动力煤指数569元/吨,周环比下降1元/吨,秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于651元/吨,周环比下降20元/吨。(2)港口焦煤价格环比下降,京唐港山西产主焦煤库提价(含税)收于1750元/吨,周环比下降10元/吨;唐山地区二级冶金焦价格收于1975元/吨,周环比下降200元/吨。(3)无烟煤价格环比持平,喷吹煤价格环比持平。
    国内库存:秦皇岛港库存下降,电厂库存上涨;焦煤港口库存上涨,独立焦化厂焦煤库存下降。(1)本周,秦皇岛港库存668.0万吨,周环比下降24.5万吨,广州港库存221.4吨,周环比下降1.6万吨。(2)六大电厂库存1518.92万吨,周环比上涨10.34万吨,日耗煤79.22万吨,环比上涨5.38万吨/天,可用天数为19.17天,环比下降1.26天。(3)京唐港炼焦煤库存244.75万吨,环比上涨24.25万吨,独立焦化厂(100家)炼焦煤总库存766.53万吨,周环比下降9.09万吨。
    风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;水电等出力过快等。

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华金证券,机械行业周报:布油回调至80美元附近 但仍处利于油气勘探开采扩张区间


    投资要点
    本周核心观点:布油本周回调至80美元附近,主要有两方面原因:其一:OPEC月报显示为弥补伊朗原油产量下滑,OPEC产量调剂国沙特9月石油增产至1050万桶/日,较上月增加10.8万桶/日。预期四季度仍会逐渐增产;其二:昨晚公布的美国至10月5日EIA原油库存录得增加598.7万桶,预期为增加262万桶,连续三周增长。国际上看,对伊朗原油出口制裁大概率将继续严厉执行,美国原油库存4.1亿桶仍处3年内低位,对OPEC增产弥补伊朗产量下滑以及美国原油库存阶段性增加保持乐观态度;国内看战略性重视能源独立与能源安全。三桶油正以超常规举措加大勘探开发,推动国内油气增储上产。中石油今年在各油气田全面开展钻井压裂冬季施工,部分重点油气田如长庆,青海等油气田将打破冬休传统,目的即是加快稳产上产。我们的观点:油价仍然并仍会坚挺,这是油服行业持续转暖的基础,而原油价格运行65美元/桶价格上方即能维持油气勘探开采的良性扩张。油价预期依然坚挺,全球油服行业依然处于上升初期,而我国能源安全进入战略新高度,国内油服行业也将进入需求旺盛期。从增产手段看,短线技改(压裂,缝网等)提高老井采收率,与长线加大勘探力度发现新油气藏相结合;三桶油资本开支确定加大,将持续提升增产设备、管道、钻井服务行业的需求。建议重点关注增产设备与服务领域杰瑞股份、石化机械、通源石油,钻完井服务领域中海油服、贝肯能源、海洋油气工程承包领域海油工程等。
    上周行情回顾:上周上证综指、深证成指、沪深300分别下跌7.60%、10.03%、7.80%。其中机械板块下跌10.27%;机械各子板块全部下跌,其中仪器仪表板块跌幅最大,跌幅为14.10%,铁路交通设备跌幅最小,跌幅为6.18%。
    重点公司动态:正业科技:预计2018年前三季度业绩同向上升,归属于上市公司股东的净利润预计与上年同期相比增长15%-35%,盈利预计为16,395.03万元-19,246.34万元。联得装备:预计2018年前三季度业绩同向上升,归属于上市公司股东的净利润预计比上年同期增长为63.84%-70.86%,盈利预计为7,000万元-7,300万元。精测电子:中国证监会依法对公司提交的《创业板上市公司发行可转换为股票的公司债券核准》行政许可申请材料进行了审查,认为该申请材料齐全,符合法定形式,决定对该行政许可申请予以受理;预计2018年前三季度业绩同向上升,归属于上市公司股东的净利润预计比上年同期增长62.17%至74.38%,盈利预计为18,600万元至20,000万元。昊志机电:预计2018年前三季度业绩同向下降,归属于上市公司股东的净利润预计比上年同期下降21.70%-12.59%,盈利为4,300-4,800万元。中国重工:增持计划为中国重工控股股东中船重工及其一致行动人计划自2018年8月8日起6个月内,在遵守中国证券监督管理委员会和上海证券交易所相关规定的前提下,通过上海证券交易所交易系统增持公司股份,增持总金额1-5亿元人民币。先导智能:持有公司股份101,275,141股(占公司总股本比例11.49%)的首次公开发行前持股5%
    以上股东石河子市嘉鼎股权投资合伙企业(有限合伙)计划自本减持计划公告之日起15个交易日后6个月内通过集中竞价方式和大宗交易方式减持本公司股份不超过23,779,900股,即不超过公司股份总数的2.70%。
    风险提示:宏观经济发展不及预期;国内固定资产投资不达预期;重点政策落地实施情况不及预期。

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广发证券,新澳股份(603889)2016年年报点评:毛纺龙头业绩快速增长 市场集中度提升


    公司公告16年年报,16年全年营收18.35亿元,同比增长13.20%,净利润1.59亿元,同比增长20.49%。公司拟每10股派发现金股利2元。
    营收增长主要受益于销售规模扩大
    占公司收入近70%的毛精纺纱线的销量增长12.53%,且公司净利润增速快于营收增速,主要由于原料价格及销售商品价格上涨,公司有较好的转嫁能力,导致毛利率提升,主营业务毛利率增加1.16个百分点至21.22%。
    公司的行业集中度进一步提升
    2016年3季度,规模以上企业毛织物累计产量4.3亿米,同比下滑6.51%。1~9月,毛织物(包括精、粗纺毛织物)月累计产量一直呈现同比负增长,全年跌幅预计在6~7%左右。而反观公司,毛精纺纱线产量增长25.74%,销售量增长12.53%,主要得益于公司不断提高装备自动化水平,对研发重视,包括品牌推广持续深入。
    我们看好公司未来增长
    公司非公开发行申请已于去年底获证监会审核通过,募投项目3万锭紧密纺高档生态纺织项目和年产1.5万吨生态毛染整搬迁建设项目已利用自筹资金先期投入,预计前者在2017年上半年将进行2万锭紧密纺设备的调试及试生产(占现有产能的31%),后者一期工程已进入验收及配套设施基建阶段,二期工程也已开工,设备采购、安装也陆续进行中。
    17-19年预计每股收益分别为0.59元/股、0.72元/股、0.85元/股
    17年对应市盈率27倍,基于公司多年进入中国毛纺、毛针织行业竞争力十强,且未来业绩有望保持稳健增长,维持公司"买入"评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险;募投项目进度低于预期的风险;

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中原证券,基础化工行业月报:化工品延续上涨势头 关注涤纶长丝和磷化工行业


    市场回顾:2018年8月份中信基础化工行业指数下跌8.07%,跑输上证综指2.82个百分点,跑输沪深300指数2.87个百分点,行业整体表现在29个中信一级行业中排名第18位。过去1年来,中信基础化工指数下跌27.04%,跑输上证综指7.97个百分点,跑输沪深300指数14.09个百分点,表现在29个中信一级行业中排名第14位。
    子行业及个股行情回顾:在25个中信三级子行业中,氨纶、涤纶、纯碱板块表现居前,分别上涨1.02%、下跌0.51%和2.15%,树脂、磷化工、日用化学品板块跌幅居前,分别下跌17.07%、15.54%和14.76%。个股方面,基础化工板块291只个股中,35支股票上涨,244支下跌。其中*ST尤夫、中石科技、乐通股份、*ST宜化、*ST双环涨幅榜居前,涨幅分别为38.32%、17.21%、14.98%、14.87%、12.17%;康达新材、西陇科学、川恒股份、三聚环保、科恒股份跌幅居前,下跌幅度分别为39.27%、31.72%、29.52%、29.19%、28.49%。
    产品价格跟踪:在卓创资讯跟踪的232个产品中,144个品种上涨,上涨品种占比较7月份有所提升。涨幅居前的分别为PTA、焦炭、聚酯切片、对二甲苯、二氯甲烷,涨幅分别为39%、28%、26%、26%、23%。45个品种下跌,下跌品种占比较7月有所下降。跌幅居前的分别是维生素D3、聚合MDI、碳酸锂、环氧氯丙烷、R32,分别下跌了25%、18%、17%、13%、12%。
    行业投资建议:维持行业"同步大市"的投资评级。2018年9月份的投资策略上,建议关注涤纶长丝行业与磷化工行业,推荐桐昆股份(601233)、兴发集团(600141)。
    风险提示:供给侧改革进度低于预期;环保政策力度低于预期。

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申万宏源,家电周报:空调12月内销增速21% 地产销售再创单月历史新高


    本周家电板块表现弱于沪深300指数。本周申万家用电器板块指数下跌3.2%,弱于沪深300指数1.4%的涨幅。本周荣泰健康(+8.1%)、苏泊尔(+5.2%)、海信电器(+3.8%)领涨,莱克电气(-13.6%)、新宝股份(-7.2%)、华意压缩(-6.8%)领跌。
    奥维云网周度数据(2018.01.08-01.14):空调线上领跑、彩电销售遇冷,小家电线下好于线上。白电方面,本周除空调线上销售保持高增长外,其他品类线上线下销售整体下跌;彩电线上线下销量、销售额均大幅下降;小家电方面,线下销售表现优异,其中压力锅和电饭煲线下销量增速分别达119.9%和119.5%,电磁炉和电水壶销量增速达95.8%和79.7%,我们判断小家电线下高景气度或与临近春节、线下商场促销有关。
    空调12月内销增速21%,地产销售再创单月历史新高。1)据产业在线披露,2017年12月空调行业实现销量957万台,同比增长12.23%,其中内销631万台,同比增长21.38%;全年来看空调内销8857万台,同比增长46.43%。重点公司方面,海尔美的12月内销增速领先(分别为50%和49.6%),格力内销增速放缓至10.7%,我们判断经销商或由于涨价预期下提前拿货导致12月份增速较高,格力全年业绩达成前提下内销增速主动放缓。2)据统计局最新披露,2017年12月商品房销售面积2.28亿平方米(+6.14%),创单月历史新高,全年销售面积16.94亿平方米,同比增长7.66%;其中住宅12月销售面积1.88亿平方米,同比增长4.31%,全年销售面积14.48平方米,同比增长5.27%。家电板块估值受地产销售影响较大,1月份以来多个二三线城市放宽落户限制或定向取消限购,引发地产调控放松预期,短期有利于带动家电板块估值整体上移。3)白电继续首推低估值空调龙头格力电器。
    预计格力2017-2019年净利润分别为225亿、260亿和297亿元,对应市盈率14倍、12倍和11倍,相比大金工业等海外龙头仍有较大估值折价,预计估值差有望进一步缩小;小家电方面推荐苏泊尔,公司整合WMF和上海赛博电器后,内销补足高端品牌、外销加强订单转移,管理层股权激励带来业绩增长动力,预计公司2017-2019年净利润分别为12.97亿、15.80亿和19.08亿,对应市盈率分别为27倍、22倍和19倍。

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证券日报,本周民航机场板块涨幅达9.72% 近六成个股被机构集中看好


  《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,A股民航机场板块本周实现优异市场表现,期间板块整体累计上涨9.72%,涨幅在所有中信行业板块中居于首位。
  板块中所有成分股本周以来均实现累计上涨,其中,中国国航(15.72%)、南方航空(12.38%)、东方航空(11.64%)3只个股期间累计涨幅居前,均达到10%以上,吉祥航空(9.89%)、 深圳机场(7.94%)、春秋航空(6.85%)、海航控股(6.09%)、白云机场(5.90%)等5只个股紧随其后,期间也均累计上涨5%以上。此外,上海机场(4.72%)、中信海直(4.26%)、华夏航空(3.19%)等3只个股本周累计涨幅也均超过3%。
  分析人士指出,短期来看,随着中秋佳节的临近,居民探亲、旅游等出行需求逐渐高涨,也拉动航空业景气度迎来上行。
  此外,近日2018年世界航线发展大会在广州成功举行,民航局副局长王志清在会上表示,未来中国仍将是全球发展最快的航空市场之一,市场规模将持续增加,“买全球,卖全球”将为航空市场拓展提供有力支撑;消费群体将持续扩大,未来几年中国公民出境人数将持续增长,巨大的消费群体将为航空市场拓展奠定坚实基础;保障能力将持续提升,到2025年中国将新增布局机场130余个,机场规划布局总量预计将达到370个,空域容量也将得到进一步释放,这将为航空市场拓展提供极大空间。对此,业内人士表示,从长期来看,未来出境游将推升国际航线市场繁荣,有望成为民航行业的重要增长点。
  资金方面,场内大单资金的积极抢筹或成为板块上行的助力之一,统计发现,本周板块整体呈现大单资金净流入态势。其中,南方航空(53820.60万元)期间累计大单资金净流入居首,超过5亿元,中国国航(27072.20万元)、东方航空(17804.43万元)两只个股期间也均累计受到1.5亿元以上大单资金抢筹,此外,本周累计大单资金净流入金额超过2000万元的个股还包括:上海机场(7569.12万元)、海航控股(5803.70万元)、深圳机场(5645.69万元)、白云机场(2565.59万元)。上述7只个股本周大单资金净流入合计达12.03亿元。
  业绩方面,从中报数据来看,春秋航空(31.19%)上半年净利润同比增长超过30%,上海机场(19.21%)、深圳机场(16.42%)、厦门空港(13.53%)3家公司中报净利润同比增长10%以上。中国国航(4.27%)、中信海直(3.52%)两家公司中报净利润也均实现同比增长。从三季报业绩预告来看,仅有华夏航空一家公司披露了三季报业绩预告,报告期内净利润预计同比下降40%。
  从估值角度进一步梳理发现,中报净利润实现同比增长的厦门空港(13.53倍)最新动态市盈率低于行业整体平均值(17.28倍),中国国航(4.27倍)最新动态市盈率更是低于10倍,具备较高的安全边际,配置价值凸显。
  机构评级方面,近30日内,板块中共有7只成分股受到机构推荐,占比近六成。其中,上海机场(14家)、东方航空(11家)、中国国航(10家)3只个股期间均受到10家及以上机构扎堆看好。此外,南方航空(8家)、吉祥航空(7家)、深圳机场(6家)、白云机场(4家)等4只个股期间机构看好评级家数也均达到3家以上,后市表现值得期待。
  对于机构看好评级家数居首的上海机场,华泰证券指出,上海机场于本月公告其决定与日上上海签订《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》,公告维持此前2019年至2025年保底销售提成总额为410亿元,综合销售提成比例为42.5%不变,并披露百货品类扣点率为25%,香化、烟酒、食品类扣点率高达45%,公司T1、T2、卫星厅免税店面积共计1.69万平方米。本次招标保底提成总额、扣点均符合预期,预计将推动公司未来7年免税收入持续提升,推高总商业租赁收入有望从2018年的35.4亿元增长至2025年的95.6亿元。

中金公司,国元证券(000728)2018年一季报点评:投行逆市提升、整体略低于预期


    1Q18 业绩略低于预期
    国元证券发布1Q18 业绩:营业收入同比-20.4%至6.3 亿;归母净利润同比-31.2%至1.7 亿,略低于预期(vs. 1-3 月月报净利润同比-23.5%,主因投资及利息净收入有所拖累)。单季ROAE 同比-0.51ppt 至0.65%,归母净资产较年初-0.17%至253 亿元。
    发展趋势
    公司1Q18 整体业绩低于行业平均水平(公司盈利-31%YoY vs. 行业-17% YoY):投行表现优异、其他业务均出现一定程度下滑。
    1)1Q18 投行收入同比+52.6%至1.1 亿元,股、债市占双升。1Q18IPO 放缓市场环境下,公司IPO 融资额同比+42%至15.2 亿(vs.市场同比-43%至398 亿),带动股权融资市占+0.72ppt 至0.97%;债券融资额同比+68%至2550 亿(市占+0.03ppt 至0.13%)。
    2)经纪业务小幅下滑。1Q18 经纪收入同比-8.5%至1.7 亿元,其中佣金率同比-7.8%至万3.3(环比有所企稳)、股基交易市占-0.04ppt 至0.86%。
    3)投资收入受市况拖累同-33.6%至1.6 亿(沪深300 1Q18-3.3%vs.1Q17+4.4%)。金融投资资产规模有所增长(交易性+可供出售金融资产合计同比增长12%至332 亿)、年化收益率同比-1.5ppt至2.0%。
    4)利息净收入同比-40.2%至1.6 亿元,主因融资成本及负债规模上行;资管收入同比-12%至1300 万、整体占比显着低于同业(公司2.1% vs. 行业~10%)。
    此外,公司业务及管理费率同比-2.9ppt 至57.6%(仍处同业偏高水平);杠杆率环比-0.14x 至2.61x(vs. 行业整体~2.8x)。
    盈利预测
    由于下调投资收益、上调费用假设,我们将2018e 盈利预测下调25.3%到0.32 元;引入2019e 盈利预测为0.36 元。
    估值与建议
    公司当前股价对应18/19 年1.15x/1.11x P/B,维持中性评级但下调目标价23%到10.0 元(盈利下调叠加中小券商估值中枢下移),对应18e 1.3x P/B,对应13.5%上行空间。
    风险
    市场大幅下行;监管不确定性。

华创证券,国星光电(002449)2018年业绩快报点评:小间距封装持续景气 白光封装和LED芯片业务相对疲软




    事项:
    国星光电发布2018 年业绩快报,实现营收36.26 亿元(同比+4.44%),归母净利润4.46 亿元(同比+24.3%)。Q4 营收8.30 亿(同比-6.66%),归母净利润6295 万亿(同比-37.51)。
    评论:
    公司小间距业务景气度依然较好,小间距扩产速度略慢于预期。公司第四季度业绩有所调整,我们认为主要原因在于芯片及白光产品影响。2018 年LED芯片由于供给过剩价格下降较多,白光照明受经济影响增长不及预期,整体对国星非RGB 业务造成较大影响。但随着小间距下游需求的稳定增长和国星RGB 和小间距业务产能占比的持续提升,公司未来有望实现产品结构的优化和业绩的增长。
    小间距持续高速发展,上游封装领先企业深度受益。小间距在专业显示性能优势显着,对液晶和DLP 替代,当前渗透率近20%,替代空间巨大。未来小间距性成本降低料将推动其在商用市场快速渗透。2017 年小间距全球市场规模约60 亿元,未来3 年有望保持50%以上高增速。公司深耕小间距封装多年,得到洲明科技、利亚德等下游客户广泛认可,随着公司小间距行业需求的不断增长,公司作为中国领先的小间距封装企业料能够深度受益行业增长。
    研发创新推动产品升级,打造高端LED 封装企业。公司近年来不断加大研发力度,升级产品结构,一方面积极布局Mini LED 和Micro LED 等新型封装技术,升级RGB 封装产品;一方面公司积极布局高毛利细分领域,推出红外VCESL 和UV LED 等新产品;另一方面公司积极打造星锐RooStar 和REESTAR 等高端品牌。从公司收入上看,RGB 和小间距显示占比持续提高,调整产品结构和客户结构,使得公司在LED 产品降价的趋势下,得以保持营收和产能的同步增长,并维持甚至提升毛利率和净利率水平。
    LED 芯片投入提升研发效率,硅衬底未来可期。公司向上游芯片业务延伸,有利于公司控制成本并匹配封装部门协同研发新品,有利于保持显示封装市场领先地位。上半年芯片价格有所下滑,公司芯片业务基本盈亏平衡。公司成立Raysent 科技,获硅衬底外延技术,为大功率芯片的量产和Micro LED 储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。
    MiniLED 蓄势待放,放量在即。Mini LED 比像素间距在1.0mm 以下,在显示效果上更清晰,目前在高端市场如电竞显示已经开始应用。公司“四合一”MiniLED 产品性能优越,已经在多个LED 显示客户认证通过并出货,出货量接近100kk 每月。2019 年随着技术提升带来的成本下降,有望进一步放量。
    投资建议:2018 年公司扩产进度略慢于预期,我们下调2018-2020 年归母净利润4.46/ 5.58/ 6.70 亿元(原预测值5.05/6.50/7.83 亿元),对应市盈率分别为14/11/9 倍,维持“强推”评级。
    风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。

东吴证券,电力设备与新能源行业周报:分布式光伏"隔墙售电"取得重大突破 新能源车10月产销迎来旺季


    本周电力设备与新能源板块上涨5.34%,强于大盘。光伏板块上涨9.56%,风电板块上涨7.38%,发电设备上涨4.92%,一次设备上涨4.47%,锂电池指数上涨3.55%,核电板块上涨2.92%,二次设备上涨2.78%,新能源汽车指数上涨2.28%,工控自动化上涨2.19%。涨幅居前五个股票为通威股份、隆基股份、炬华科技、林洋能源、兆新股份;跌幅居前五个股票为赛摩电气、合纵科技、长高集团、百利电气、猛狮科技。
    行业层面:电动车:中汽协:10月电动车销量9.1万辆,同增106.7%;乘联会:10月电动乘用车6.5万增1倍,北汽新能源/比亚迪/上汽单月销量前三;央行调整车贷政策,新能源车贷款比例高于传统车;28省市提出电动物流车规划;特斯拉电动卡车11月16日发布;CATL发布招股书。新能源:发改委提出2020年风电发电侧平价、光伏售电侧平价;发改委、能源局发布《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》;河南公示2GW分散式风电开发方案;晶科能源新单晶世界纪录23.45%;工控&电网:工信部发布高端智能再制造行动2020年产业规模达2000亿元;南瑞争取将混改和员工持股纳入试点;工博会举办。
    公司层面:特变电工:子公司新特能源拟申请注册发4亿绿色债权融资计划;林洋能源:30亿可转债13日起挂牌交易;天齐锂业:获利用含锂废液制备无水氯化锂专利;智光电气:孙公司拟签2.45亿EPC合同。
    建议关注标的:隆基股份(单晶需求超预期旺盛、超预期扩产、电站储备利润、三季报高增长)、林洋能源(最大的分布式光伏电站运营商,业绩高增长确定性强)、阳光电源(光伏行业超预期、户用分布式龙头、三季报超预期)、天齐锂业(碳酸锂价格稳中略升、优质锂矿资源和布局良好、三季报超预期)、正泰电器(低压电器龙头随固定资产投资复苏、户用光伏龙头提供业绩弹性)、国电南瑞(中国制造2025电力装备龙头企业,低估值国企改革标的)、华友钴业(钴价重启涨势钴龙头、锂电新材料全方位布局,三季报超预期)、汇川技术(通用变频/伺服今年持续超预期、电动车电控布局长远)、宏发股份(通用和汽车继电器超预期增长、Tesla和汽车电子新龙头)、金风科技(风电行业下半年恢复增长且明年增长较好、优质低估值龙头标的),另外建议关注:杉杉股份、赣锋锂业、长园集团、涪陵电力、天赐材料、创新股份、国轩高科、星源材质。

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