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海通证券,长盈精密(300115)2017年三季报点评:三季度营收拐点兑现 乐观期待四季度盈利恢复高增长


    17Q3 营收、净利润符合预期。长盈精密公布2017Q3 季报,关键数据如下:公司公告17Q3 单季营收22.58 亿元,yoy+54%,环比Q2 约增加4.3 亿元,Q3 归母净利1.87 亿元,yoy+18%,整体符合预期。
    公司Q3 收入增长明显,盈利能力略受短期因素影响。我们认为Q3 收入增长明显与今年主要的国产旗舰机(Oppo R11/Vivo X9s 等)发布时间较晚,拉货高峰递延到Q3 有关。Q3 业绩增速慢于收入增速,主要系公司今年引进的富士康新团队去开发、量产Oppo R11 项目。新项目初期难度大、良品率低、以及新团队对费用控制导致初期利润较少。我们预计17Q4 公司重新启用公司原有团队从事R11 量产后,R11 项目的毛利率、费用率都会有显着改善。
    国产全面屏旗舰机密集发布临近,预计公司Q4 营收、盈利两旺。伴随Q4Oppo R11s、Vivo X20、Mate 10 等国产全面屏旗舰机的陆续发布,有望带动新一轮强劲的换机周期。另外,三星项目Q4 出货量也比较大。我们预计整个Q4 公司产能利用率有望显着改善,预计会迎来爆发式增长。
    继续看好结构件加工平台长期高成长逻辑。客户从O/V 逐渐拓展至三星、苹果、华为旗舰机,品类逐渐从金属后盖拓展至中框、防水件、陶瓷件,领域逐渐从手机拓展至EV、动力电池、机器人等,结构件加工平台雏形已现。17Q3是拐点,17Q4 预计非常亮眼,我们预计18 年为O/V 换机大年,未来增长继续看好。
    盈利预测。预测公司2017~2019 年归母净利润分别为8.62、14.17 和18.85亿元,对应18 年EPS 1.56 元/股。结合可比公司,保守给予18 年27x PE,对应 6 个月内目标价42.12 元/股,维持买入评级。
    风险因素。国产旗舰机销量可能低于预期。

证券时报网,*ST步森(002569):子公司拟扩建及改造部分产能生产防护服




    证券时报e公司讯,*ST步森(002569)2月20日晚间公告,公司子公司诸暨步森拟投资不超过500万元,改造部分产能用于生产工业级防护服,扩建一条生产线用于生产医用级防护服。预计产能工业级防护服5000套/天,医用级防护服3000套/天。工业级防护服生产线调试基本完成,预计一周内正式投产。医用级防护服的生产需要搭建净化车间等因素,生产线预计三周内扩建完成,待取得相关生产资质后正式投产。

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川财证券,基础化工行业周报:有机硅需求疲软 草甘膦价格保持平稳


    周报观点:有机硅需求疲软,草甘膦价格保持平稳
    1)染料:本周分散染料市场主流商谈在39-42元/公斤,少量高价商谈在45-46元/公斤。江苏分散染料市场需求尚未完全恢复高峰,但在工厂稳价出货支撑下,市场整体维持平稳运行。染厂采购节奏谨慎,以低价刚需补货为主。本周活性染料市场主流成交价位略有回落,活性黑WNN200%均价在32.7元/公斤。近期国内活性染料工厂的实单出货节奏稳定,部分大厂开始选择低价报盘,且贸易商环节囤货积极性下降,导致市场交投气氛转弱。2)有机硅:本周有机硅主流产品价格延续下跌趋势,DMC主流成交价格在31000-32000元/吨。近期国内市场进入传统旺季,但在有机硅下跌行情中,下游客户拿货不积极,以分批采购、刚需为主,无囤货意愿。叠加海外需求疲软、出口受阻,有机硅阴跌趋势或延续。3)农药:本周草甘膦市场平稳,供应商报价2.8-2.95万元/吨,市场成交价维持在2.75-2.8万元/吨,上海港FOB主流价格4000-4200美元/吨。目前生产企业开工稳定,部分企业恢复,市场供货基本维持正常,多数企业执行前期订单,库存量不多。成本端看,上游甘氨酸价格坚挺、进一步涨价意向犹存,加之黄磷价格上涨,对草甘膦价格形成强支撑。
    市场表现
    本周沪深300指数下跌1.08%,川财非金属材料指数下跌4.62%,在29个行业中排名第20位。行业内部看,本周钾肥、涤纶、复合肥板块涨幅居前,锦纶、印染化学品、聚氨酯板块跌幅居前。涨幅前三的上市公司分别为:ST尤夫(16.80%)、金正大(9.26%)、德联集团(8.93%);跌幅前三的上市公司分别为:青岛金王(-22.19%)、ST亚邦(-16.14%)、艾艾精工(-15.59%)。
    行业动态
    8月份化学原料和制品制造业增加值增长4.8%(中化新网);
    美国自1973年以来首次成为全球最大产油国(中化新网);
    美行业协会发起游说行动反对政府加征关税(中化新网);
    40万吨有机硅项目落户云南曲靖(中化新网);
    陶氏宣布多个硅树脂扩产项目(中化新网);
    辽宁严管危化品安全生产许可证(中化新网);
    河北省发文严禁“一刀切”式治理污染(中化新网)。
    公司动态
    万华化学(600309):公司于2018年9月13日收到中国证券监督管理委员会核发的《关于核准万华化学集团股份有限公司向烟台国丰投资控股有限公司等发行股份吸收合并烟台万华化工有限公司的批复》(证监许可[2018]1449号)。?风险提示:宏观经济超预期波动风险;政策风险;需求不及预期风险。

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证券日报,基金增持个股扎堆银行等三行业 超七成增持股本周实现上涨


  《证券日报》市场研究中心根据同花顺数据统计发现,截至目前,基金增持个股数量达137只,主要扎堆在银行、建筑材料、农林牧渔等三类行业,涉及个股数量分别3只、7只、7只,占行业内成份股总数比例分别为10.71%、10.00%、8.24%。
  对于银行板块的后市布局策略,西南证券表示,当前市场环境下作为价值优选标的的银行股相对收益明显,内生增长稳健,三季报业绩预期延续向好趋势,配置价值提升。四季度,受理财新规影响,商业银行表外理财规模的投资门槛和投资范围都有所放宽,理财余额有望延续企稳回升态势,缓解银行负债压力。资产端,受银行信贷风险偏好下降和不良资产处置加快影响,商业银行四季度资产质量整体有望延续稳中向好趋势。受宽松流动性以及表外理财回表共同作用下,2018年银行信贷规模有望实现20%增长。息差方面,受降准释放的宽松流动性影响,银行间同业拆借利率在国庆节后显着回落,预计整个四季度市场利率将维持低位徘徊,利好部分股份制银行负债成本边际回暖。推荐相关标的:兴业银行、平安银行。
  从三季度基金增持股票数量来看,中国平安(6410.12万股)、汤臣倍健(5583.07万股)、沪电股份(5570.23万股)、民生银行(4756.22万股)、祁连山(3043.11万股)、广汇能源(2778.39万股)、平安银行(2249.63万股)、攀钢钒钛(2234.79万股)、宁德时代(2098.40万股)、五洋停车(2054.40万股)等个股基金增持股票数量均逾2000万股。
  市场表现方面,上述137只个股中,本周以来累计实现上涨的个股达101只,占比73.72%。其中,京华激光(20.36%)、常熟银行(15.49%)、炼石有色(14.85%)、吉艾科技(13.64%)、天孚通信(12.51%)、光迅科技(11.31%)、沪电股份(11.14%)、云海金属(10.60%)8只个股期间累计上涨10%以上,强势凸显。此外,中关村、云投生态、元隆雅图、新易盛、华联控股、中交地产、香飘飘、同大股份、百隆东方、安迪苏、金圆股份、惠泉啤酒、联发股份、金雷风电、田中精机等个股也有不错的市场表现,期间累计涨幅均逾6%。
  良好的市场表现离不开场内大单资金的支持,据统计数据发现,共有56只个股本周以来累计实现大单资金净流入。其中,东旭蓝天(6926.79万元)、京华激光(4451.41万元)、常熟银行(2943.57万元)、光迅科技(2758.65万元)、凯撒文化(2516.57万元)5只个股期间累计受到2000万元以上大单资金追捧。此外,鸿特科技、金固股份、烽火通信、炼石有色、天孚通信、通宇通讯、新易盛、美亚光电、青松建化、爱婴室、蓝帆医疗等个股期间累计大单资金净流入逾1000万元。
  业绩方面,在已披露2018年三季报业绩的93家上市公司中,共有68家公司三季报净利润实现同比增长。其中,金固股份(4309.46%)、建新股份(1337.47%)两家公司报告期内净利润实现同比增长10倍以上。此外,中京电子(627.52%)、广汇能源(451.40%)、漳州发展(217.81%)、耐威科技(211.33%)、攀钢钒钛(205.50%)、凯美特气(172.82%)、青龙管业(153.29%)、天山股份(143.90%)、沪电股份(136.70%)9家公司三季报业绩也均实现同比翻番。
  进一步梳理发现,已有35家上市公司率先披露了2018年年报预告,业绩预喜公司家数达28家。其中,金固股份(326.06%)、青龙管业(299.63%)、中京电子(279.04%)、沪电股份(204.64%)、凯美特气(131.27%)、云海金属(126.07%)、光华科技(110.00%)、翔鹭钨业(100.00%)8家公司预计报告期内净利润实现同比翻番。
  对于金固股份,公司预计2018年1月份至12月份归属于上市公司股东的净利润为:17000万元至23000万元,与上年同期相比变动幅度为:214.91%至326.06%。业绩变动原因说明:1.高端制造板块稳定发展,利润同比增长;2.汽车服务板块中特维轮网络亏损将逐渐减少。
  机构评级方面,共有56只个股近期被机构给予"买入"或"增持"等看好评级。其中,烽火通信、光迅科技、温氏股份、宁德时代、平安银行、沪电股份、常熟银行、锐科激光、赢合科技9只个股被机构联袂推荐,机构看好评级家数均在10家及以上。

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天风证券,国防军工行业:基金中报披露 板块机构配置小幅回升或迎向上突破拐点


    本周动态回顾:中信国防军工行业指数下跌0.10%,沪深300指数上涨0.01%。
    本周重点:基金Q2持仓情况已全部披露,军工板块配置或迎向上突破拐点7月20日基金2018年中报持仓情况已全部披露完毕。我们根据86只军工股票池计算并分析了主动型基金以及股票基金总体(主动+被动)在Q2对板块的重仓配置情况,特征有二:
    (1)总体来看军工板块仍处在低配阶段:其中主动型基金为-0.88%低配,全部基金(主动+被动)为-0.44%低配。
    (2)相比市场对军工的标配比例,板块配置拐点已现:主动型基金配置同比增长了0.06pct,全部基金(主动+被动)配置同比增长了0.16pct。
    总体而言,从个股的总市值配置情况来看,核心国家队产业价值股依然是配置主体,主机厂(包括四大主机厂与航发动力)及配套中上游核心白马仍为配置重点(沈飞、中直、中航机电、内蒙一机、中航光电、中航飞机为持仓市值前六位),部分产业投资机会或个股拐点的民参军个股亦有较多配置或在配置上逆势稳定。从个股的持仓变动情况来看,部分优选配套白马的Q2配置比例出现较高增长,主机厂的Q2配置比例也出现了稳健增长。
    基本面:中央军委全军装备采购网订单延续高增长\一季报总量指标集团放量订单最新更新:据我们统计,全军装备采购信息网军品配套采购招标再次大幅放量。
    去年11月至今年6月共释放142个军品配套采购招标项目,同比实现翻番(97.2%)。
    往期定期报告总口径:我们从140家国有与民参军企业样本集算得,行业上市公司总体收入变化中位数为15.4%,归母净利润21.9%,预收账款40.9%(为甲方订货款增长),存货20.8%增速。订单放量第一层级主机厂口径:我们计算,沈飞、飞机、一机、中直,四大主机厂收入平均增速为51.2%,净利润实现扭亏为盈(变化幅度-200%),预收账款增速中位数为53.1%。代表未来交付和业绩的指标出现集团放量。
    目前配置建议:行业高景气+逆周期属性双支点,优选低估值白马与稀缺主机根据Wind,中信军工一级板块18年跌幅为-16.98%,为中信一级行业第11/29名,连续两年半下跌后反弹,目前板块指数5349.30,前期底部为5244.
    11。板块PE方面,根据万得一致预测,目前PE为69.44x,18ePE为50.50x,板块十年估值中枢为81.11x,目前处于历史23.92%下分位。
    从基本面看,军工行业景气正处于上行阶段,板块业绩拐点与产业成长机遇凸显;
    从风险特征来看,军工板块的逆周期属性为市场提供了调整风险敞口的机遇。在双支点下,我们坚定看多能够反应军品订单的核心军工股(含改制标的,尤其是能从基本面反映产业趋势的核心参与方)。配置逻辑上,重点关注两条主线(订单\改革)下的四类标的(主机、配套白马、改制、民参军):
    1)具备价值稀缺性的主机厂:中航沈飞、中航飞机、内蒙一机。全球三家现役五代歼击机制造企业之一-中航沈飞、全球四家大型飞机制造企业之一-中航飞机,全球六家主战坦克制造企业之一-内蒙一机,中国直升机寡头-中直股份,配置机遇凸显。
    2)军工业务为主的低估值白马配套股:核心白马企业普遍估值进入29-36x区域,相对必选消费已具备估值可比性:中航机电(独立覆盖)、中航光电\航天电子\航天电器(与电子团队联合覆盖)。
    3)院所改制:首家试点落地后将进入首批落地密集期,第二批试点将至。目前军工集团总资产证券化率仅为20%,其中关注证券化率不足10%的电科、航天科技\科工三大院所资产较重集团及热点航空领域:(i)首批改制重点白马推荐:航天电子、中航机电。(ii)大体量研究所推荐:国睿科技、四创电子、杰赛科技、中国卫星,关注:中航电子。
    4)拐点\低估值民参军:(i)推荐:航锦科技、康达新材(与化工团队联合覆盖),(ii)关注:和而泰等。
    风险提示:军工改革、国企改革进度低于预期,军工订单低于预期。

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中国证券网,信雅达(600571)股东郭华强提前终止减持计划




    中国证券网讯(记者孔子元)信雅达公告,截至公告披露日,公司股东郭华强合计减持公司股份4,150,000股,占信雅达总股本的0.94%。目前,郭华强持股占比6.88%,郭华强提前终止减持计划。

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证券日报网,推出三大新品系列聚焦高端 泰嘉股份(002843)国际化布局再下一城



    11月15日,双金属带锯条行业细分龙头泰嘉股份在长沙召开2019年度高端锯切联盟年会暨新品发布会。
    会上,公司推出MTCUT系列、CB-X925系列和TCB-WOOD系列三大新品,切入高端切削领域,并跨界非金属切削,实现产品多元化应用的突破。此外,泰嘉股份前一日公告在印度投资设立孙公司,标志着公司的国际化布局再下一城。
    泰嘉股份董事长方鸿对《证券日报》记者表示:"聚焦高端就是以市场需求、用户需求为锚,通过研发创新开拓在航空航天高温合金锯切领域、大尺寸模具钢锯切领域等难切金属市场,并以此为原点,拓展其他领域边界,实现由金属切割到其他材料切割需求的拓展。"
    方鸿还表示:"未来公司将以印度市场为基点,向周边国家扩展业务,致力打造具有影响力的国际品牌,成为市场领先的锯切产品销售和服务商。"
    多矩阵高端产品体系
    据了解,泰嘉股份本次推出的三大新品系列,并不局限于对原有产品的更新换代,而是凭借技术向高端切削市场的进发。
    据方鸿介绍,由于高温合金的材料特性,以及国内市场加工设备、人员素质等因素影响,该领域长期被进口品牌占据,国产品牌难以切入。
    面对技术难题,泰嘉股份从工艺设计入手,配给高端产线,原材料保障,并将湖南省战略性新兴产业科技攻关项目--大电流全自动精密电阻焊接系统技术应用到CB-X925系列产品。经过10个月的跟踪测试,产品在西部某军工特种金属材料制造商成功应用,并且客户使用成本较过去进口品牌降低近40%。
    除了向高端市场开拓,泰嘉股份在切削领域还进行了横向拓展。本次推出的TCB-WOOD系列木工硬质合金带锯条,主要应用于橡胶木及红木、花梨木等高端木料锯切加工,让公司实现了从金属切削到高端木料切削的跨越,开创了新的市场领域。
    此外,应用于大尺寸模具钢切削的MTCUT系列,通过高精度制造,创新性工艺变化,同等条件下能实现"效率增加,寿命不变"或者"效率不变,寿命增加"。在超过一年的跟踪测试中,该系列产品寿命提高20%以上,已成功实现进口替代。
    泰嘉股份总经理李辉表示,公司正在布局新的研发领域,目前在研的新产品,涉及锯切钛合金、大型钢构件、建筑材料等领域。
    设立印度公司辐射周边市场
    自2017年1月上市以来,泰嘉股份营收净利均保持了稳健的增长。2017年、2018年,公司分别实现营业收入3亿元、3.5亿元,实现净利润5067万元、5572万元。
    2018年,泰嘉股份规划了核心业务"双五十战略":即未来3至5年双金属带锯条国内市场占有率达到50%,出口销售额占公司总销售额的50%。
    近年来,在国内市场份额不断提升的同时,泰嘉股份国际化战略也在持续推进。设立荷兰孙公司、参股德国AKG,开拓"一带一路"国际市场,公司出口额大幅提升,2018年实现出口6321万元,同比增长18.67%,占营业收入比重也提升至17.9%。
    为进一步加速公司国际化进程,泰嘉股份最新公告称,拟通过全资子公司香港泰嘉在印度投资设立孙公司,全名为"BichampCuttingTechnology(India)PrivateLimited"(下称"泰嘉印度公司"),位于南印度最大的贸易中心和交通枢纽金奈市。
    资料显示,当前印度的带锯产品市场总量约为3500万美元,年增长速度保持在30%左右,是全球带锯增长较快的新兴市场之一。
    方鸿表示,泰嘉印度公司成立后将专注于在印度及周边国家市场推广和销售泰嘉自有品牌锯切产品,并提供相关服务支持。公司拟于2019年底在金奈市设立焊接中心,初期建设两条根带焊接线,投产后预计年产能将达到十万根。
    据介绍,目前泰嘉印度公司聘请的印度籍总经理,具有30年的进口品牌行业从业经历,由其带头组建的专业团队均由当地行业经验丰富的技术和业务人员组成。
    方鸿表示,一方面通过充分利用当地团队市场资源优势,公司可迅速建立完善的市场体系和经销商网络,提升泰嘉品牌在当地市场的知名度和影响力,致力成为印度市场中领先的锯切产品销售和服务商;另一方面,公司总部将在产品、技术、市场及资金方面给予支持,协助泰嘉印度公司尽快在当地市场站稳脚跟,实现盈利并逐步提升业务量。
    根据泰嘉印度公司计划,公司2020年的销售目标为30万米,预计三年内,年销售可达200万米。未来,公司业务范围将从印度本土扩张至斯里兰卡、孟加拉国、尼泊尔等周边国家,泰嘉品牌有望成为印度及周边国家市场中具有显着影响力的国际品牌。

渤海证券,通信行业周报:5G第三阶测试即将启动 关注5G相关标的


    行业要闻。
    5G 技术研发试验第三阶段规范发布。
    我国计划新增10M 5G 低频频段。
    全球五大运营商发布NB-IoT 业务套餐。
    中国移动5G 试验整体规划:Q1将在5个城市建设规模试验网。
    中国联通启动骨干传输网建设施工服务招标:总投资20.78亿元。
    北斗卫星迎来密集发射。
    重要公司公告。
    闻泰科技2018年发展预告:手机笔记本智能硬件三箭齐发。
    中海达与各汽车厂商开展无人驾驶技术深度合作。
    联通与腾讯签署合作,合建大数据实验室。
    远望谷:大股东减持1400万股,减持计划实施完毕。
    神宇股份完成员工持股计划股票购买。
    亨通光电中标移动联通两大集采项目。
    走势与估值。
    本周大盘指数还处于上升通道中,虽然有反复,但是蓝筹板块仍然比较活跃。
    本周通信板块整体持续低迷,整体下跌了2.60%,跑输沪深300指数4.5个百分点,子行业中,通信运营下跌4.42%,通信设备下跌2.17%,在申万28个子行业中排名居后。从子板块表现来看,主要是运营类个股的下跌导致整个板块的低迷。而个股中主题类个股走势较强,如高斯贝尔、卓翼科技和特发信息涨幅居前;而前期热点个股调整明显,如信维通信、路畅科技和武汉凡谷跌幅居前。
    截止到1月16日,剔除负值情况下,BH 通信板块TTM 估值为53.97倍,相对于全体A 股估值溢价率为285%。本周通信板块走势明显弱于大盘,其估值溢价率持续下降,短期还没有企稳迹象。
    投资策略。
    本周大盘涨势减缓,短期见顶迹象明显,主要还是以蓝筹股强势支撑大盘,而TMT 个股强势调整。新年伊始,机构都在调整仓位,短期的波动不可避免。
    通信板块以中小盘股为主,叠加上联通的弱势,整体表现低迷。不过随着运营商集采与5G 第三阶段测试启动的行业利好刺激,通信板块依然蕴藏着爆发潜力。同时年报即将公布,基于通信板块业绩释放周期,行业内的蓝筹白马股调整完后依然值得重点关注。此外联通混改已经完成,未来随着混改红利逐步释放,业绩将得到明显改善,企业估值也会得提升。布局方面,我们从中长期角度重点关注5G 和物联网方面,推荐以业绩推动型为主的公司,另一方面是长线布局联通以及相关混改品种。基于板块处于调整期,给予通信板块"中性"评级。股票池推荐中国联通(600050)和日海通讯(002313)。
    风险提示: 大盘下跌导致市场整体估值继续下降。

天风证券,建筑材料行业:华东华中呈现涨价潮 关注环保限产提升价格弹性


    本周观点:旺季节奏加快,水泥出现涨价潮。国庆前后华东、华中等地开工率持续改善,天气晴好利于施工,企业发货环比提高,叠加库存较低,推动价格显着上涨。根据数字水泥统计,江苏南京、镇江低标号上调20-30元/吨;浙江宁波高标号上调20-30元/吨,10月14日台州、温州将会跟随上调30元/吨;安徽合肥第三轮上调30元/吨,沿江安庆和铜陵第二轮上调20-30元/吨。华中地区今年受益面较广,外围熟料库存低对本地干扰减少,前期停窑限产库存较低,天气晴好下游需求稳定,水泥量价呈现双涨,江西赣东北地区上调30元/吨,10月15日前后,南昌地区计划上调;10月中旬武汉及鄂东地区计划推涨30-50元/吨;湖南常德益阳再次上调10-40元/吨等。且当前湖北水泥库存在40%左右,湖南50%-55%,江西40-45%,均处于较低位置。
    四季度我们继续看好水泥价格弹性,但不能忽视支撑力来自需求稳定。本周长三角环保文件(征求意见稿)已经下发,我们判断,站在空气质量与政策响应层面看存在较大可能执行水泥企业限产或停产,长三角本地企业涨价驱动力加强,而长三角本地具备成本优势的水泥、熟料异地销售可能性下降,一是本地价格优势,二是量少不足以外运。因此,临近长三角的湖北、江西等地受影响较小,不排除出现外围价格上涨带动华中涨价,受益标的有华新水泥、万年青。本周两家企业三季报预告已出,前三季度业绩均有同比大幅增长,分别为220-230%、255-285%,价格弹性有望带动四季度业绩超预期表现。长三角龙头主要有海螺水泥、南方水泥(中国建材),市场竞争充分格局相对稳定,叠加东北华北秋冬限产持续,我们从量级上判断外来熟料干扰较小,本地企业有望通过价格上涨弥补限产影响。继续看好攻守兼备的现金牛海螺水泥。关于长三角环保可能带来的影响,请详见我们的报告《20181010长三角环保有望强化价格弹性》。此外,建议关注三季度同样优异表现的冀东水泥,公司预告业绩同比增长107-114%,以及粤东龙头塔牌集团,港股建议继续关注中国建材、华润水泥控股。 本周旗滨集团发布三季报,实现归母净利9.59亿元,同比增长16.27%。产能恢复提振收入,8月各地开始涨价,公司所在的华东、华中、华南地区玻璃均价分别在三季度涨了46、77、76元/吨,有效支撑公司业绩。随着近期郴州产线点火和旺季的延续,公司四季度有望迎来量价齐升。此外,郴州旗滨1000吨光伏光电材料基板生产线已经点火,产品定位高端电子及光伏超白玻璃,标志着公司开始逐步转型,向高端玻璃市场进军,有利于提升公司的竞争力。
    旺季家装需求预期较高,静待竣工面积增速拐点。地产后周期品种随商业模式分化呈现不同成长逻辑,长期看,一方面,随着地产集中度的提升,地产端深度合作的TO B类企业有望收获收入持续高增长;另一方面,家装存量市场庞大,翻新需求一直稳定存在,均是TO B与TO C类企业长期增长点。此外,“大行业小公司”特性不变,优质企业市占率提升逻辑具备持续性。短期角度关注竣工面积增速拐点。建议关注PPR龙头伟星新材、市占率持续提升的石膏板龙头北新建材、防水材料龙头东方雨虹、国内龙头涂料三棵树、卫浴建陶龙头帝欧家居等。
    一周市场表现:本周申万建材指数下跌8.06%,非金属建材板块各子行业中,水泥制造下跌4.64%,玻璃制造下跌12.49%,耐火材料下跌10.09%,管材下跌8.88%,玻纤下跌4.87%,同期上证指数下跌7.60%。
    建材价格波动:水泥:本周全国水泥环比攀升0.5%。价格上涨地区主要是天津、山西、江苏、山东、安徽、广西和湖南等地,幅度10-30元/吨。玻璃及玻纤:本周末全国白玻均价1653元,环比上周上涨-20元,同比去年上涨59元。周末浮法玻璃产能利用率为72.04%;环比上周上涨0.00%,同比去年上涨-0.25%。玻纤全国均价4900.00元/吨,保持平稳状态,同比去年上涨300.00元/吨。能源和原材料:截至10月10日环渤海动力煤(Q5500K)570元/吨,本周pvc均价6754.80元/吨,沥青现货收盘价为4140元/吨,11@美废售价220美元/吨,国废山东旧报纸(含量80%以上)不含税到厂价3050元/吨。
    风险提示:价差较大引发区域间商品流动;地产竣工面积增速不及预期。

信达证券,信达证券食品饮料行业卓越推


    本周行业观点:中国乳制品企业成长的分岔路
    1、两大乳制品巨头17年盈利情况出现差异。伊利股份和蒙牛乳业是我国乳制品行业的两大巨头,根据欧睿国际的数据,2017年两者零售终端市占率分别达到22.0%和21.8%;市场份额是位居第三名的光明乳业(市占率4.8%)的4倍有余。从披露财报对比来看,17年全年,伊利股份实现营业收入680.58亿元(yoy12.3%);归母净利润60.01亿元(yoy6.0%);对应毛利率37.3%(yoy-66BP);营业利润率10.6%(yoy-38BP);净利润率8.8%(yoy-51BP);投入资本报酬率(ROIC)为21.3%(yoy-1.4)。同期,蒙牛乳业实现总收入601.6亿元(yoy11.9%);净利润20.5亿元,实现扭亏(16年为亏损7.512亿元);对应毛利率35.2%(yoy+240BP)营业利润率5.4%(yoy+276BP);净利润率3.4%(yoy+480BP);ROIC为6.2%(yoy+634BP)。
    2、伊利相较蒙牛有更高的投入资本回报率(ROIC)。对比伊利和蒙牛,可以发现两家公司虽然营业收入规模接近,毛利率水平也在蒙牛持续调整产品结构的努力下趋同,但前者的ROIC却仍远高于后者,体现了更好的资金投资效率,因此也支撑前者获得更高的市场估值。我们认为,两者的ROIC差异主要源于分母项,即两者的全部投入资本有显着差异所致。根据定义,ROIC衡量的是生产经营活动中所有投入资本赚取的收益率,而不论这些投入资本是被称为债务还是权益,即(投入资本=归属母公司股东权益+有息负债)。
    3、两者投入资本差距归因。从历史上来看,蒙牛的投入资本始终高于伊利。2013年以前,两者的差距主要来自于蒙牛更高的权益融资;2013年以后,两者的权益融资金额趋同,但蒙牛却需要负担113亿元收购雅士利带来的负债,因此,其投入资本由2012年的140.3亿元上升至2013年的271.5亿元,此后的14-16年也基本维持在300亿元上下。2017年,蒙牛耗资近40亿元要约收购现代牧业,使其在现代牧业的占比由25.4%上升至60.8%,公司的负债也因此达到了365.8亿元,同比增长24%。反观伊利股份,其有息负债中几乎没有长期借款;而短期借款波动较大,可见主要用于扩大日常生产经营之用。截止2016年末,伊利股份的借款余额仅为1.5亿元,也就是说公司日常产生的投资及经营性净现金流即可实现其对外扩张速度,公司成为了名副其实的“现金牛”。但进入2017年,伊利相对于蒙牛的低投入资本优势被逐渐收窄,投入总资本达到329.9亿元,同比增长42%,占蒙牛投入总资本的比例由往年稳定的79%上升至90%。一方面,伊利的权益融资金额自2016年已经反超蒙牛;另一方面,伊利的借款余额也大幅攀升,2017年末短期借款达到78.8亿元,较上年同期增长51倍,18年3月末该数值仍为60.6亿元,上年同期仅为30.5亿元。
    4、从投入资本变化看伊利和蒙牛的发展路径分歧。值得关注的是,与蒙牛不同,伊利的投入资本激增并未伴随着公司大幅对外投资,甚至可以说,伊利近几年在对外投资方面几乎没有成功案例,是其与蒙牛发展模式的分歧之处——伊利似乎想变得“更轻”;而以前通过轻资产运营创下增长神话的蒙牛却希望变得“更重”。蒙牛于17年要约收购了从事原奶供应的现代牧业;伊利却在16年将其上游牧场资源优然牧业由控股转为了参股。17年4月,伊利并购原奶生产企业中国圣牧的要约收购计划也以失败告终,致使伊利在原奶板块布局已落后于蒙牛。由于原奶属于强周期行业,拥有上游资源的全产业链企业虽然可以在价格上涨时受益,但在价格下跌时将蒙受极大损失,我们因此将继续关注伊利和蒙牛两者的业绩表现,判断两者模式的孰优孰劣。
    5、风险提示:1)原奶价格波动带来的成本控制风险;2)食品安全风险;3)宏观经济下滑风险;4)汇兑损益风险;5)对外投资项目不及预期的风险。

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